-MAKRET- RANGE 向上移

昨天大市收市微升約33 點，結算日指數波幅沒有驚喜，不過現貨成交金額令人意外，創出2013 年新低，淨股票成交只有340 億。整體股票的上升數量比前日更少，指數身在如此的價格卻只有這程度的支援，維持指數的力量不足。再看個別股票的走勢，煤炭股昨天創新低，公用股個別創新高，現貨未見強力支持指數。

HSI 轉倉的位置約在22300，HHI 約左10600 ，今次是4 月9 日推出夜期後第一次用這個方法計算，夜期的成交未算活躍，所以暫時對計算應未有大比重的影響。這個月頭似造另一個RANGE ，似22000 到23000，不過主觀認為向上的力量依然比向下少，以MILD 程度造淡勝算和回報會較好。

-MARKET- 國指11400 CALL 的訊息

上星期五的造過的價格是這三個月內最特別的，在圖表走勢上行出一些NOISE 出來。恆指和國指都升穿了之前的反彈頂，創今個月的新高，不過即市上是先裂口高開然後在低位收市。現貨市場的淨股票成交金額增加，不過只微增約7 億，指數股的成交金額增加是主因，不過以增加的幅度和走勢考慮，這不似提供動力的成交金額。創新高的股份數量未見有follow，回升股份數量未有大增，普遍股票亦是下跌多過上升，與指數的圖表形勢背馳。

國指這三天內開倉在11000 點以上，主要集中在11400 call，三天加倉約2500 張，11400 應有"景轟"，打和點約在11450~ 11500，距離現在約 6%，按金約25000，short 這個位置一個月的回報率是投入資金的 2 成。如果大市升 6% ，11400 call 最worst case 變成約260 點，以收50 點即賬面輸最多1 賠3 。但國指最多升約500 點時這個short call 就會 fail，所以見11200至11300時就應見到會另有動作。

要國指在沒有現貨成交配合，沒有時間收集配合的情況下升6% ，相信機會較少。

-MARKET- 股票和指數不協調

昨天指數升幅顯著，去到22400 ，破了之前22200 PUT 的大倉位置，去到轉倉位，指數在圖表上轉好，指數股成交略為增加，數值以4 月計屬於徧高，但以之前大市較活躍時比較則徧低。非指數股遠離低位的股票數量愈來愈多，但升幅不大，昨天整體股票都只有約一半再上升，但成交金額則4 月第二高，是反彈沽貨還是買入呢? 內房是本次指數反彈中最早有反應跟隨和反彈幅度最大的類別。但昨天內房及本地地產都沒有再創新高，建築水泥都未見再破頂。反而公用股和電訊股比較跟得上，感覺上指數有點乾挾的味兒。

期權方面，5月國指11400 CALL 加倉約2000 張，收市價分別59 和85 點，現價最新成交價報105，LONG CALL 佔優，如以造淡為後著的話可以再沽期貨變LONG PUT 和SHORT CALL 做SPREAD，底有機會用來HEDGE 之前轉倉的淡倉或牛證CALL 輪等，又可以是短線投機，不過現在的成交張數相信是有舖排的LONG CALL，短線投機機會小，有點利淡。

-MARKET- 結算前力量不足地回穩

昨天指數有明顯升幅，裂口上升後再造新高，HSI 去到之前提及的22200 點，之後有爭持，收市都收在高位。成交金額增加，但都屬相對低水平，非指數股增幅和增加金額都比指數股多，愈來愈多股票遠離低位，中短線的數字是三月中之後的新高，勉強是成交配合，可見回穩依然要時間。

另外想說的是有錢離港，港匯轉弱，銀行體系結餘新低，大市上升動力不足。期權方面，HSI 即月22200 CALL 增倉，以之前的結論看行使價的倉位，其他資產的價格近期亦回升，配合指數結算大市似會較穩，反覆升不穿跌不下的機會大。

-MARKET- 期權投注回報的結論

恆生指數昨天收市剛回到近期反彈約50% 左右，大市跌的股票有7 成，回調算是全面，成交比前日多約27 億，不過數值上屬於低水平，成交增加在指數股上，不過轉倉時段剛剛開始，指數應會更難捉摸。股份上似有好轉，遠離短期底部的股票比之前回調都多，即今次的底部高於之前的底部。不過破底股略有增加，雖然數值上都是低水平，即有些股份仍然未沽完，整體依然反覆偏弱，但配合一底高於一底和結算因素，本月結算前都依然是上落反覆，上升動力不足，大跌機會少的局面。

期權方面，再續昨天的賠率關係。

可以造淡的方法還有SHORT CALL，回報率是以投入的資本計算，而short 所需要的是按金，at the money 的call 要約$70000，以按金計大過50% 的回報即$35000，約700 的跌幅。不過以at the money 的call 計，即22000 call，maximum 只可以有179 點的回報，持有到結算日回報率最高只有約13%，如果以short call 的按金金額全部投放在昨天的即月22600 put 上，總共可以造5.2 張，即總回報比這個short call 高約 4 倍，如果以短時間的跌幅計算會更多!

現在馬後炮，大市昨天回調二百多點，與回報率關係的推論配合，不過昨天投資者未獲利，而現在大市又回升，這個動作似是用來對沖，結論即22200 應有大阻力。

-MAKRET- 期權的投注

昨天收市微升約30 點，即市高低位波幅約200 點內，整體股票升跌一半半，淨股票成交金額4 月第二低，指數股成交配合指數窄覆上落，非指數股成交沒有持續支持股票上升。雖然收窄短期跌幅的股份愈來愈多，不過成交不配合卻帶來不穩訊息。

這次是創新低後的大幅反彈，不過相對之前數次的成交金額，本次絕對屬於成交不足，而且沒有後續力量跟進，那麼大市要反彈應要多一段時間反覆橫行消化。

即月HSI 期權 22200 PUT 出現大幅度加倉，增約4000 張，收市價266 點，打和點在約22000，市場價在22000，即他在投注價內期權。究竟這個投注的方法可以用那幾個角度看呢?

假設造淡的話，即long put，以minimum 計，在極短時間內跌200 點的話，他的回報約有 60%，約159點，升200 點的話會輸111 點，然而最多會輸掉 266 點。

相對於其他方法，例如long 更價內的put 和short call，long 更價內put，例如22400 put，收市價425 點，在極短時間內跌200 點的話，回報率約40%，約166 點，升200 點會輸159 點，最多會輸掉 425 點。回報較低，損失較大，一開始的投入成本較高，明顯地這個選擇較之前差。

long 價外put，即月 21800 put ，收市價92 點，在極短時間內跌200 點，回報率約70%，約63 點，升200 點會輸36 點，損失率約40%，最多會輸掉 92 點。這個方法似比第一個方法較佳，不過他的優點只會在短時間內出現，因為時間值的消耗會令這優勢在短時間內消失，即如果大市沒有在極短時間內出現跌幅，這個選擇的回報率會愈來愈差，但損失將沒變，即賠率會隨時間流逝而變低。

short call 明天再續。

-MARKET- 即月期權的訊息

上星期五的 HSI 升幅達 2.32%，CEI 達 3.12%，即市走勢一浪高於一浪，day high 收市。以上升的點數比較，本次上升的點數是繼二月頭的下跌浪以來最多，不過成交金額最少，分別是28/2 的675 億，8/3的530億和本次的523億。

以市況考慮，究竟本次屬於現貨有沒有支持指數上升呢? 新高股票數量在短線上屬中游，個股有配合指數上升，有些更跟羸指數，例如內房股；新低數量有點沒有關係，在指數大反彈時很難有大量破底，而且本次的市況當然會比之前中段反彈更疲弱，所以數字上相對地較高，但以近期的數字比較則很低。

回落幅度大的股票變動不大，大部份的股份表現都已疲弱了已近3 個月，有些先行的股份時間則更長，大力反彈的股份所以不多，上升幅度和力量強的股票是本身強勢的股份，整體的表現都比較極端。

期權方面，現在明顯進入了月尾的階段，時間值消耗快，期權金低。HSI 期權即月 22000 PUT 持倉增加約2300 張，打和點約21800，即月21800 PUT 增加約1500 張，打和點約21650，不過可以考慮第一個位置 21800 是什麼意思，跌不穿21800 OR 剛剛在21800 OR 跌穿21800，調轉角度看，意思似是短期內再大幅度上升的機會不大。總括來說，大市依然是上升依然需時，大跌的機會亦再現減少。

-MARKET- 股票輪流停止破底

昨天大市裂口低開，然後在早段時間已補回下跌裂口，有一段時間更比前天收市價更高，但最後收市有回吐變成微跌。成交金額都是偏低，本月第三低，指數股成交亦少，指數創新低但成交動力沒有支援，與之前三月份整體淪陷的力量相比較，今次指數的破底比之前明顯成交較少，下跌幅度較少和全面性較低。

弱到HIHI 的煤礦股依然固我，應避開這類股份，另外都有點走勢較為領先的有少量工業，建材和內房，內房相對另外兩類較強，以較長時間量度的上升幅度較另外兩類都多。不過其他類別的股份都未有較明顯的訊號，不過最起碼有股票開始輪流停止破底，等待更多股票回穩才應看大市暫時喘定。

另外，期權不得不提，昨天即月21400 CALL 持倉增加約3200 張，兩日增加約4200 張，收市價都大約在300 點左右，打和點約21700，又是同一個位的價內OPTION ! 現在已經升到21650，4 月尾似難再大跌。即月21600 都加倉約1300 張，似顯示本月maximum 只可去到21800 ~ 21900 。大市反覆橫行上落的機會大過大升大跌。

-MARKET- 價內期權又出現

恆生指數在尾市階段急跌二百幾近三百點， 即市反覆完以低位收市，先高後低，成交金額微增，股票淨成交四月第二高，而破底的股票數量減一半，不似會急跌，但亦沒有大升的動力。股票價格的調整幅度沒有大變動，升跌分佈一半半，似是指數跌但現貨股票沒有跟隨。

期權方面，即月21400 CALL 倉位增加約1000 張，收市價305，打和點 21705，但昨天day low 收市，即打和點會是21705 之上。另外，IN THE MONEY 的期權又出現，之前兩次的IN THE MONEY option 都是短線LONG 方最後獲利，很難判斷今次是否一樣。

綜合以上的市況，大市都是以偏弱為主調，不過指數上相對弱過個股，有少量個股已相對喘定，不過都不主張現在入市買股票飲頭啖湯，因預期大市都以反覆橫行，上升動力不足，收集需時為主，用期權去賺時間值會更勝算更高。

-MARKET- 水泥建材，少量工業似喘定

昨天恆指和國指裂口下跌後，很快就創近期新低，然後下午曾經倒升，都可以叫作單日轉向? 以指數的即市走勢看，昨天相對地不錯，成交有增加配合。不過整體股票破底的情況依然不佳，雖然數字上未大到必定是有股票連續兩日破底，不過比例上昨天有3 成股票破底，無論是沒有重疊，即破底的股票愈來愈多或是大部份重疊，即跌得更深更低，它們都反映大市依然弱勢，輪流炒完後才有機會進入收集期。不過昨天破底的大隻股都是一貫都是弱到HIHI 和受外圍影響的股票，例如煤和油，少量鋼鐵。而有些股份例如，水泥建材，少量工業等都已經沒有跟隨破底，如純粹以各股票類別的不同走勢看，似要喘定的機會增加，不過相信中間會反覆，市場會比較淡靜，亦會比較長時間。

期權方面，前日HSI 即月22200 PUT 倉位減少約1300 張，以4月11 日和前日的收市價比較，價格漲幅約84%，以昨天計更多過一倍。昨天的即月 21600 PUT 持倉增加約1700 張，收市價約229點，打和點在21371，今個月要見21300 相信機會較少。

-MARKET- 區間下移

幾日前提及的位置昨天出結果，恆指升到maximum 22200，國指只到達10800，之後就回落到近期低位。整個大市的股份回落數量頗多，8 百幾隻，創新低股份增加，雖然數字上不是最大，但問題即代表有股票價格比之前更低。股價要破低位，當然煤礦股不能少，油股受油價大跌影響當然也不能幸易，航運和工業都在低位徘徊，似要輪流多跌一轉多才會有點變化。總成交金額比前日增加40 億，指數股成交在相對的低位，與跌幅不成正比，感覺似是感冒後期未完全痊癒，沽壓不是最活躍最狂野的階段。非指數股成交都在相對低位，但有股份會持續創底，市況依然是弱，承接都是不足。

即月HSI 21800 CALL 持倉增加約1500 張，以收市價計的打和點在22059，已入4 月的中後階段，做沽方在時間值上有優勢，加上這個長期沒有上升動力的趨勢，就算反彈估計是 21800，maximum 是22000，區間再向下移。

-MARKET- 金，油和外圍

上星期五焦點，價格波動上有金，油，成交上有港股。指數微跌，整體股票升跌分佈一半半，指數反而較淡，指數股成交金額三月以來第二低，非指數股和總成交金額都是最低。在價錢波動方面，回落幅度大的股票數量，是近期的相對低位，不過成交未有配合。

期貨十大持倉出現淨好倉，約1000 張，總持倉張數新低，大市氣氛略為冷清，不似吃大茶飯時間。HSI 即月22200 價內PUT 再加約400 張，今日結果出台，long put 以收市價計賺8 成半，指數期權似有訊號都提及 22200 是本月的特別位置，下方不敢估。

外圍金和油，金由08 年後一貫都是給人和股票市場都是反比例，但近期有點特別，似有點同步，被投資者考慮的角度變回一個普通的資產。油都似是反映投資者對風險資產較淡，它的訊號都頗為前瞻，另外德國，英國，其他資產都已經早已出現較弱的趨勢，現在只淨下美股還在高處!

香港市場前面都比較淡，緃使有反彈，但都以下降為主調，以跌了很多為博反彈理由十分不智。

-MARKET- 反彈力量仍然不足

昨天指數裂口上升，窄幅波動了一個早上和半個下午後，兩指數到收市已經完全補回，總括來說昨天的走勢比較弱，高開低收，收市升了數十點。指數股成交比前日少約8 億，即市成交的股票沒有支持裂口高開的價位，力量不太足夠。公用股依然很強勁，之前較弱勢的工業，金屬原材料和地上最弱330，494，2600 都似反彈而不是轉好，很難判斷是否短期內喘定，但最少還要時間反覆，博反彈的回報和下跌可以到達的位置不成比例。

前日提及的位置昨天受考驗，HSI 即月期權昨天22200 PUT加倉約2000 張，輕微價內，以收市價計打和點21908，以delta 來看，少許in the money option 的槓桿效力較out of the money 弱，對價格的敏感度和成本比out of the money 高，時間值損耗相對有利，以單一因素看似依然要橫行反覆。

-MARKET- 銀行體系結餘新低

昨天指數反彈第二天，兩指數上升幅度相約，股票成交增加，但在相對本月和上月都不是高水平，以另一方法看是三天總成交1250 億，總共上升了約420 點。不過以上月中的急跌後橫行比較 (18/3/2013 -21/3//2013) ，那一次上升幅度較少但成交較多，之後試過見前橫行區的底部，最後反覆的時間都頗長，直至結算。這個月波的高低位相差擴大，是由創新低令波幅增加，不過本次整體股票無論在數量和幅度上，都比上一次優勝，不過成交不足，似平了部份淡倉，再大跌的機會似減少，不過再一次過大升亦不易。根據之前的紀錄，在正在較長時間的上升趨勢時，整體股票大部份都一起遠離低位，少會各自在低位浮沉。現在極其量都只是收集階段，不過時間上嚴重不足。

另外，銀行體系結餘昨天數字再減少，配合前天有投資者沽港幣換美金，令港匯下跌，這個結餘數字是繼12月5 日起的上升浪後，最低的位置。雖然這個數據有點慢和較遲提出，而1千9 百億亦不少，不過最起碼是沒有新錢流入本港，大市似反彈和反覆多於一次過再上升。

-MARKET- 指數股成交不配合

昨天指數反彈，國指和恆指收市升150 點以上，非指數股都有配合指數全體上升，收市價比前收市價高的股票有7 成，見短期低位後回升的股票亦有增加，多過5% 都有2/3，但成交上不太配合，總成交只比前天多約2 億，再分拆來看，指數股成交比前日少約7 億，以指數的反彈幅度計是動力不足。價格走勢上，位處中和短線的低位都減少一半，再呼應指數反彈。

分行業看是汽車，少量水泥反彈得比較好，但整體上股票的反彈幅度都追不上指數，指數更沒有成份股成交支持，似反彈和上落反覆機會較大。

位置上恆指升不穿22000，maximum 22200，國指升不穿10800，maximum 11000，兩個下方位置不敢接刀，始於仍然是在下降的趨勢中。

-MARKET- 進入反覆階段

昨天大市的話題在香港的第一次，夜期上，第一次通常大家都比較重視的，但結果都跟大家的預期一樣沒有什麼驚險刺激場面。昨天兩指數上的收市計的波幅只有十點以內，股票成交2 月結後第二最低，與最低相差只有約7 億，指數股成交變動比非指數股少，以近期來說200 多億都算還可以，非指數股成交就變成最低，以昨天價格少少喘定而言，都不太健康。不過其實沒有特別的利好因素，不明顯的收集，較長時間和反覆都十分合理。期貨方面反而有點特別，HSI 在大跌日的OI 跌約1200 張，成交96000 多張，波幅大之下，OI 最後變動不太大，昨天再增加至去大跌之前水平。HHI 還更要連續兩日增加倉底，下月更大增約5500 張，今天還有反彈，平淡倉的機會增加。似是反覆階段要開始了，HHI 比HSI 弱，選擇偏淡策略時選國指來造對象會更好。

-MARKET- 如何反彈

上星期五跌約600 點，指數跌幅大，金融類股份當然貢獻一半。那天由朝跌到晚，中午即市反彈過約100 點，最後接近全日低位收市，指數股成交增加約140 億，2月結算後以來第四高，即本次大跌的成交其實亦不少，單日個案比較以跌幅來說本次最大，但成交不是最高，不過中期趨勢上依然是弱。非指數股今次亦有乖乖地配合指數，跌得亦十分全面，1158 隻跌，成交都是2 月結算後第四高，長中短線破位而下的股票數量創新高，中短線的超過3 成；回落幅度大的股票數量都是新高，即有新的股票加入大幅度回落的行列。含指數成份及大隻的公用股都要被拉跌，很初步可能少少喘定，要多數天時間觀察。

另外期貨方面，上星期頭十大持倉好倉多過淡倉約1 千多張，星期初可能未再能大跌，以數量計略為不足，支持力量不夠，時間會不長，不過個人認為會反覆陰跌多於再單日大跌，始終輪流跌已跌至公用股類別，都已沽得全面。

話雖如此，外圍的搖搖欲墜不容忽視，兩隻油三日跌約4%，DOWJONES 貌似有承接，但科技和較小型股的指數已先跌，10 年國債價格又新高，不過可能日本因素，money market 未深入了解不敢下判斷。總括來說，外圍不太配合香港的初步喘定，即如如果反彈會動力不足，又難捕捉適當股票，難度相當高。

-MAKRET- 美債，黃金和股票

之前的訊號今日有答案，今個月月頭指數淡友佔優，以現在指數的價格來看，再出現一底低於一底，高位亦愈來愈低，去到橫行區底部就調頭回落。指數股的成交屬相對低水平，未見太配合橫行收集，現在破底位更再確定，不過再要看看今天收市後的成交及個股走勢。個別股票在清明前已跌到媽媽認不了，例如，2328，1339，3898，1766，1157，3339，即保險和重工業，更有成交配合，再確定大市轉弱已久。

另外美國10 年國債價格創短期新高，而金價反而貼近近期低位，如純粹以這兩個資產去推理，似是投資者覺得北韓地緣問題是放屁，資金反而流進去國債，相信焦點是以美國經濟復甦為主，歐洲問題為次，以國債的表現來說，股票市場需要小心。期貨上，下方的位置已破，要再看今天期貨成交會不會有突變，再判斷會不會有淡友食糊，不過轉倉在約22300，相對現在才500 點，可能要點震盪，有機會要見21200 至21300。

-MARKET- 昨天成交其實不太少

昨天焦點我認為是即市的波幅，可能主要留意恆指會感受較淺，國指直頭玩跑步機，原地踏步，開市gap down 約100 點，45 分鐘內倒升約100 點，收市計跌數十點。現貨成交上，成交似表面上少最期最少，但淨股票成交卻並非如此。雖然都是相對的偏低，主因是指數股成交比昨天減少約60 億，整個故事都變得合理，指數沒有太大波動，指數成份股上亦沒有太大support ，反而整體股票的走勢頗為嚇人。創新低的股份數目創短期新高，佔整體約1/4，總回落幅度大的股票數量以一月高位計，都返回相對高位，例子有，1157，1101，2128，3339，1829，3800，這類工業味濃的股票的先高後低走勢霸氣十足，更有成交配合。公用股的強勁勢頭更是阿媽係女人，個個都看得見，要反彈依然都要等。

-MARKET- 這一局

上星期四是放長假前夕，即市走勢來說其實是高開低收，但中後段回升，即跌幅最後有收窄。成交是六日以來的新高，六個交易日前是3 月20 日，該日是數個月來的最低位，國指亦然，走勢上低開高收，升幅有數百點，即市淨股票成交略比星期四多約十幾億。以3月20 日做benchmark 因為兩日都有即市回升和相對地有成交配合，可能是反彈的先兆? 再細看其他層面，整體股票無論長、中和短線創新低的數目，星期四都比benchmark 多，幅度上疑似縮少，不過在用來比較的高位不停下移時，下跌幅度分類會有點noise，但以現在的數目來看，下跌幅度的數目亦是六日來最高。外圍情況，DAX 及FTSE 的走勢和美國背道而馳，10 年期美國債價格短期內的新高，金似蘊釀大波幅，美國油又快要到高位，個人認為手持好倉應hedge 一hedge。