-MARKET- 整體股票先行於指數

昨天2月期貨結算，大市微升，表面成交上升，但實際股票成交下跌，分拆來看指數成交反而是數4 天最高，股票價較殘但成交金額上升，似有承接及初步喘定。昨天指數升幅微小，但是整體上升的股票約有6 成半，雖然不太突出，不過依然與指數疲弱不協調，版塊上本地地產昨天都已止跌，之前提及的內房更較本本地產早站穩，指數雖然下跌但對它們影響不大，工業sector 有個別股票更大幅反彈。指數上昨天是靠1299 AIA 及地產sector 推動上升，一隻AIA 已貢獻約45 點，如沒有突發個股可能整體大市和指數不協調更明顯。HSI轉倉大約在22700~ 22800，HHI 轉倉大約在11300~ 11400，HSI 上下有300 點，HHI 有150 點緩衝區，等待衝破緩衝區後才有3 月的方向。

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富 (續)

續昨天的無風險DEAL 之後，可以再檢討一下改善策略的方法。究竟何謂arbitrage 呢，定義上是同一時間買入及沽出相同的資產以達至無風險的利潤。考慮到期權金收益，正股價格波動對期權金的影響，時間消耗對期權金的影響，引伸波幅對期權金的影響，昨天的long 4 月short 3 月實際執行上4 月份long 完全可以覆蓋3月份short 的風險。

期權金收益，昨天的價格令到整個策略收取的錢多於付出的錢，即這策略受保謢的時間比要承受風險的時間長，而有保護功能的部份需要的成本反而更低。

正股價格波動對期權金的影響，正股股格波動對這策略最不利的影響是跌破行使價，它會令到按金需求上升，按金不足而令到倉位被破壞是衍生的風險。而發生後更隨時有需要交收股票以滿足合約責任，亦衍生手續費帶來的虧損。提高保護部份的比例可以優化這策略，代價是成本增加令最大盈利和最小盈利減少，不過完全令到手續費的風險消失，愈跌盈利愈大，不過這只數字遊戲，計break even 的比例煩到喊。

引伸波幅對期權金的影響，這會反映在期權金之上，無論兩月的引伸波幅如何decouple，對引伸波幅的反應如何，都只是賬面上的盈虧，只要按金足夠可以持倉到3 月到期日便有利潤，大前提是持倉到月尾。這亦再一次證明現實中手續費才是這些策的最大風險，隨時有機會發生的交收動作和價格波動才是主要考慮的地方。

時間消耗對期權金的影響，這是本策略的主要盈利因素，合約時間較短的期權時間值消耗得愈快，而本策略的是結構是3 月和4 月同一行使價的期權價格一樣，而3 月的時間值完全消耗後，4 月份還有盈餘，所以可以有盈利。

有錯請插，唔該

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富

今日有個特別的情況發生，267 中信泰富三月及四月股票期權出現特別的情況，三月PUT 行使價10.5 比四月PUT 行使價10.5 貴。即月時間值比下月時間值多，原因是三月的引申波幅比四月大十分多，去到與原本期權定價理論偏離的現象。

3 月份期權金現價bid/ ask, 0.39/ 0.41
4 月份期權金現價bid/ ask, 0.35/ 0.37

如short 3 月行使價10.5 put，收0.39，long 4 月行使價10.5 put 付 0.37，較好情況出現過即時買入付0.35，淨收入0.04，這個short 即月，long 下月的策略的風險回報分佈需有三個情況，3 月到期日267 價格高於 10.5，等如10.5 和低於10.5。

高於 10.5 - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，例如只餘下三成，即約0.1 再沽出，總括會每股賺0.49

等如 10.5  - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，到達時間值最多的位置，期權金最高，例如餘下五成，即約0.17 再沽出，總括會每股賺0.56

低於 10.5 - 3 月份要接貨，以10.5 買入股票，但可以以4 月份的put 以10.5 再沽出股票，股票賬面無盈虧，但期權一開始收 0.04 ，即收益每股有0.04

三個情況出現都有利潤，少有的套戥機會出現，要注意的事項是孖展及手續費。孖展方面因為主要是持倉至3 月尾，中間的價格波動會影響持倉的能力，本金不足會令到策略因被迫平倉而失敗。其二是交易費用，如股票低於10.5 ，股票的交收涉及手續費及其他雜費而引至虧損。

純粹以一單deal 來說，這個offer 的條件非常可取，日常開倉都要考慮看錯方向的後果，但這個deal 是就算看錯，取多都只是輸手續費罷了，只要本金充足絕對值得考慮，但本身為即月引申波幅會與平日相差那麼遠呢? 這亦十分值得思考。

-MARKET- 內銀，700，1880 推動指數

兩指數都跌百多點，國指跌的幅度都是高於恆指，圖表上恆指補完裂口，而國指則進入了之前的橫行區域，理論上是短期支持。再細看整體股票的狀態，星期五明顯跌幅較少而且跌勢比之前溫和，再下跌的股票比之前少，破底的股票亦減，不過也是一個相對比較高的數量，而星期五是大跌後的交易日。指數再跌但股票創新低數字減，而整體回落的幅度亦增加，不過成交比星期四少。恆指主要向下動力來自內銀，5 ，700和1880，未有全面地再下跌，而有些股票更回升，例如油股和內房，要再觀察其他股票有沒有整體開始形成承接的趨勢而回穩。因大市仍然偏弱，這段時間內應是貌似反彈但中間會有震盪，就算要反彈都要先等時間消化，現在依然在短期下跌趨勢中，博反彈更是高難度，可以等待有更突出的訊號才再入市。

-MARKET- 內房，油股似有承接

昨天HSI 現貨跌幅400 點，約1.72%，HHI 現貨跌幅253 點，約2.3%，幅度是近期新高，HSI 位置去到裂口頂，HHI 已回補完成，去到破頂之前的橫行區，大市成交增加，淨股票成交約637 億，比前日多133 億，亦是2月5日補口下跌日後的新高。藉著作天創短期新低的股票佔大市超過25%，是整個升浪以來最高的數字，比2月5 日還要多，整體股票已大幅上升是其中之一的原因，但潛台詞是整體大市開始較全面地下破短期內的低位，即多數投資者有共識早已較全面地沽出股票，形成趨勢，另外在兩個裂口之上造好的投資者亦全部錄得賬面虧損，成為未來的沽壓。版塊上，大型內房昨天未有跟隨指數再破低位，油sector 的857，883，386 先低後高，尾市回升，價格上似有承接，成交減少，似乎昨天再大大力沽出的並不多，之前應已事先沽出。領跌的是內銀，內股，本地地產，弱得可憐的煤，它們在走勢上跌得比較突出，但其實大市及指數成份股下跌比例達約84%，之前這些sector 都較強，不過現在失守短期低位，短期後市上升力度應有限，但似有喘定，震盪橫行機會較大。

-MARKET- 版塊輪流下破近期低位

回顧1 月尾到現在21/2/2013，早上10 時半，HSI 現貨由高位跌了約1038 點，HHI 現貨跌了約986 點，點數上差不多，但比例上國指波幅大很多，因基數細，圖表上國指亦比恆指弱。昨天股票版塊圖表上的形態再跟進，超弱的330，煤，電訊今日再下破低位，最少不用去猜度是否已經喘定，因喘定訊號必定需要時間，剛剛才破底，出現回穩後較大型的反彈都不會是短期內發生的事情。比較令人擔心是工業股，水泥股，這兩個在概念上都比較領先和比較之前提出的sector 強，但入面有股票繼續下破近期低位，而內銀都加入創新期新低行列。下月期貨開始有投資者開新倉，不過昨天未見即月平倉，而現在即月期貨的成交相對較大，由轉倉價23650到現價為止約850 點，推斷2月淡倉開始有首批淡友投資者開始食糊，淡倉短線應可分段食糊。

-MARKET- 大市比之前弱

恆指現貨跌約1%即220點，國指現貨跌1.6%即187 點，幅度上國指依然比恆指大，走勢上國指比恆指弱，國指已差不多完全回補12 月尾的上升裂口，即已下破近期的range，恆指仍然在2 月5日裂口下跌的range 內，未到裂口頂。成交增加，但只屬一般的成交額，指數要跌得多自然要向權重股開刀，內銀，內險，油，資源例如煤，原材料， 成交比前天增加相對多，可能因前天的成交太少而已。

內銀只有3328 和998 跌穿近期底部，這兩隻在內銀版塊內屬較弱；內險四隻老牌2628，2318，2328，2601全部破近期低位，一底低過一底，高位下移的趨勢出現了已約一個月，其實很多sectors 都出現此現象。另外應一提的是明顯的弱勢股，如昨天指出的494，330，還有電訊，煤炭，這短期內極日出多先高後低，亦時常下破低位，下跌趨勢完全未有喘定訊號，現在去猜測已跌夠叫作估底。相對近期五十天內的高位，回落幅度較大的股票數量創新高，五十天的意思即已包括了比指數先炒上的股份，大市現在的情況是出現有轉變的階段，現在不值得投入資金買入股票博反彈。

-MARKET- 每天高位下移

恆指跌約0.5%，國指跌約1%，國指一向波動比恆指大。圖表上國指反彈的程度比恆指少，即該指數中的成份股在加權計算後比恆指弱，用成交股數衡量，國指昨天的成交比前兩天反彈都大，跌得最多是煤sector，走勢亦最差，較大型的1088，1898，1171 已下破近期低位，油版塊反彈力度不強，走勢比指數弱，內銀sector 的高位一天比一天低，內房此情況更明顯，公用股類型強勁，這些現象較淡。創新高的股份似然有，但以中型股為主，在大market cap 的股票內，它們都是都之前完全沒有蟹貨的破頂股票，視作炒落後或完成最後的動作會較合理。以ETF 看，內地2822及2823 都是高位一天比一天低，反彈時購買力沒有跟進支持，與上證走勢背馳了一段時間，即該50 隻股票走勢比大市弱，亦已先回調，香港2800 這段期間在圖表上似國指多於恆指，這些訊號都顯示較弱。後市應要留意較弱的大market cap 股，如330，494，煤炭sector，如它們再破底就要更加提高警覺了。

-MARKET- 個股走勢極端

長假期的兩個交易日成交大減，假後第一天上升約200 點，第二天持平，但依然在23600 至23000 的 range 中。成交分佈值得留意的應是新年後紅盤當日指數未能升穿23600，國指連裂口的底部都未能觸及，不看比例而看總量而言，國指的主動買入金額連續四天下跌，指數沒有成交支持。股票及版塊走勢頗為極端，原來較弱的股份例如330，494，2600 等價格已經可以與歐債時期比較，煤炭版塊的走勢又未見有小型橫行喘定，但出現回穩及破頂的版塊及個股較走弱多，例如汽車，個別工業股等。另一方面走勢上較中性的與指數相關度較高，如內銀。大市這一段時間回落多過10% 的股票約有4 成半，究竟是下跌的趨勢已形成還是調整已完結? 現在未有solid 的訊號顯示，需要再觀察。

-MARKET- 版塊看大市

昨天HSI 跌不足100 點，但CEI 跌多過150 點，無論幅度及比例國指都跌得比恆指多。十分合理地國指成份股下跌得比HSI 全面，亦比大市跌得多。指數成份股的特性市值高，成交量高，與期貨指數有關。昨天成交增加，指數股成交股數增加得十分明顯，相對於前數天，成交股數其實是最高，內銀版塊貢獻最多成交，油，煤炭和內房版塊的成交增加都不少，走勢上這四個版塊都普遍下破近期最低位。整體的市況版塊持續流轉，之前重工業，昨天那四個，由版塊上看，大市未完成振盪，不應心急認為要反彈。另一走勢差異是國指和恆指，開首提及跌幅不同步，內地概念行，香港好極有限，國指應視為先行指標。而繼月頭的轉倉後，未再上過附近位置，2 月偏淡為主。

-MARKET- 大市前設不一樣

昨天大跌後反彈，反彈幅度是跌幅的兩成，上升的股票未夠7 成，少過大跌日，而成交減少，不過拆解後大MARKET CAP 非指數股主動買入的卻增加，成交金額持平，即表示指數股及其他較小市值的股票成交下跌而矣。大市股份走勢都頗為極端，而且都維持了一段時間約十天，創短期新高和創短期新低的股份數量相約，總數量和長時間出現顯示這現象覆蓋了市場上不少股份。上一次出現這情況在11 月頭和11 月尾，但那時出現時間較短，而隨後造出達數個月的上升趨勢，現在回看那刻當然是相對的低位，這個數字只能顯示正在蘊釀。再細看當時的大市情況，當時普遍股票未造過一年新高，可以解讀為普遍股票收集後，未有過任何氣氛高漲的炒作，大市set up 有不同。另外，期貨的在上月轉倉後，只挾高過轉倉位置一天，那是24000 點的一天，然後就大回至HSI 23650 及HHI 12100 以下，HHI 圖表走勢比HSI 弱，反彈得更少，本月以較淡為主，指數RANGE 下移到23650 ~ 22800。

-MARKET- 非指數股未見大幅下破

昨天急跌500 餘點，由前天高位約24000 計，兩日的最大跌跌幅達900 點，指數以兩日時間回調一個月大部份的升幅。成交是除了平保上板日外的近期最高位，但扣除386 因配股消息的突變成交，約40 餘億後，它亦是相對大成交，指數的沽壓表面雖大幅增加，不過都是因為386。有某些版塊有回升的走勢，如重工業，少許資源的個股，早已比指數先回調，而昨天沒有再下破低位，而非指數股的沽壓雖有增加，但相對地幅度較少，配合以剛提及的股票走勢，大市超短期似喘定。再看一些就算指數回落但股價都不回落的股份，圖表上依然強勢，例如116，178，個別水泥股等，究竟是強勢股都要開始由高位回調，還是調整完畢，下定論又不是時機。經過這麼多次大市尷尬階段，現在這些絕不是開倉時候，做什麼都是沒有較大勝算，沒有相對地較值博一方的訊號，先忍手為上策。

-MAKRET- 版塊輪流回調

昨天焦點在成交金額，國指破頂和下午的急跌。以事後的消息去解析，386 出消息要配股云云，有春江鴨借勢造淡，但沒有太大意思，由現在大市的反應看見大市其實頗為脆弱，未見有持續的承接力。另一個焦點成交額，2318 昨天因與之前相關消息的股票上板，成交金額大約增加了700 億，扣除2318 的突變成交，以收市價計，大市股票成交只淨下約450 億，即成交創近期新低，指數股買盤力量總體因2318 而拉高，但非指數股卻減弱至買方比沽方多約 2.8%。之前先跌的股票沒有再跟隨下破，昨天很初步橫行，但大多數的股票都是先高後低，配合指數的走勢。再配合現在的市況，版塊輪流回調，大市的調整未全面，時間亦未見夠長去消化，預期下跌未完。

-MARKET- 指數買盤未見支持

大市走勢基本上都在RANGE 中，23600 ~ 24000，整體股票在這段RANGE 中，18 號到現在平均上升少於一半，大成交的日子更是以較大比例下跌為主，下跌的幅度整體上沒有改善，但沒有再大幅而急促下破，另外，強勢股和弱勢股卻有天壤之別，強如1988 天天破頂，弱如494快到11 年低位，極端得很。指數上依然是在高位，上星期頭十大的持倉者顯示搶好倉多於淡倉約5000 張，指數成份股金額下跌，但買盤比例卻上升，應視作燃料下跌。但其他股票有點短期喘定的跡象，如重工業股的2338，1101，3339 等走勢上暫時未見再下破，而正在以細成交和時間消化。大市似未能再立即回調，港匯有點略為較之前強，引伸波幅去到近期低位。現在這時造好水位不高，較保守的有貨獲利，較進取的輕微造淡。

-MARKET- 非指數股買盤較指數股弱

昨天HSI 期貨波幅高低約只有100 點，波幅在早上完成，之後下午再橫行。而國指的高低位相差約有170 點，波幅比HSI 高。整體股票6 成3 下跌，下跌幅度較大的股份數量比前天多，不過未見比星期初多，雖然如此，它似是一個喘定訊號，但它的訊息是大比例股票回調，而昨天當中更見有股票下跌的幅度再擴大。成交下降，總買盤多過沽盤，但兩指數的買盤較非指數股強，這已是連日來常出現的情況。兩指數期貨處於轉倉價位附近及之下，現貨又沒有支援指數，背馳情況又未有改善，觀點依然偏淡。