-MARKET- 整體股票先行於指數

昨天2月期貨結算，大市微升，表面成交上升，但實際股票成交下跌，分拆來看指數成交反而是數4 天最高，股票價較殘但成交金額上升，似有承接及初步喘定。昨天指數升幅微小，但是整體上升的股票約有6 成半，雖然不太突出，不過依然與指數疲弱不協調，版塊上本地地產昨天都已止跌，之前提及的內房更較本本地產早站穩，指數雖然下跌但對它們影響不大，工業sector 有個別股票更大幅反彈。指數上昨天是靠1299 AIA 及地產sector 推動上升，一隻AIA 已貢獻約45 點，如沒有突發個股可能整體大市和指數不協調更明顯。HSI轉倉大約在22700~ 22800，HHI 轉倉大約在11300~ 11400，HSI 上下有300 點，HHI 有150 點緩衝區，等待衝破緩衝區後才有3 月的方向。

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富 (續)

續昨天的無風險DEAL 之後，可以再檢討一下改善策略的方法。究竟何謂arbitrage 呢，定義上是同一時間買入及沽出相同的資產以達至無風險的利潤。考慮到期權金收益，正股價格波動對期權金的影響，時間消耗對期權金的影響，引伸波幅對期權金的影響，昨天的long 4 月short 3 月實際執行上4 月份long 完全可以覆蓋3月份short 的風險。

期權金收益，昨天的價格令到整個策略收取的錢多於付出的錢，即這策略受保謢的時間比要承受風險的時間長，而有保護功能的部份需要的成本反而更低。

正股價格波動對期權金的影響，正股股格波動對這策略最不利的影響是跌破行使價，它會令到按金需求上升，按金不足而令到倉位被破壞是衍生的風險。而發生後更隨時有需要交收股票以滿足合約責任，亦衍生手續費帶來的虧損。提高保護部份的比例可以優化這策略，代價是成本增加令最大盈利和最小盈利減少，不過完全令到手續費的風險消失，愈跌盈利愈大，不過這只數字遊戲，計break even 的比例煩到喊。

引伸波幅對期權金的影響，這會反映在期權金之上，無論兩月的引伸波幅如何decouple，對引伸波幅的反應如何，都只是賬面上的盈虧，只要按金足夠可以持倉到3 月到期日便有利潤，大前提是持倉到月尾。這亦再一次證明現實中手續費才是這些策的最大風險，隨時有機會發生的交收動作和價格波動才是主要考慮的地方。

時間消耗對期權金的影響，這是本策略的主要盈利因素，合約時間較短的期權時間值消耗得愈快，而本策略的是結構是3 月和4 月同一行使價的期權價格一樣，而3 月的時間值完全消耗後，4 月份還有盈餘，所以可以有盈利。

有錯請插，唔該

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富

今日有個特別的情況發生，267 中信泰富三月及四月股票期權出現特別的情況，三月PUT 行使價10.5 比四月PUT 行使價10.5 貴。即月時間值比下月時間值多，原因是三月的引申波幅比四月大十分多，去到與原本期權定價理論偏離的現象。

3 月份期權金現價bid/ ask, 0.39/ 0.41
4 月份期權金現價bid/ ask, 0.35/ 0.37

如short 3 月行使價10.5 put，收0.39，long 4 月行使價10.5 put 付 0.37，較好情況出現過即時買入付0.35，淨收入0.04，這個short 即月，long 下月的策略的風險回報分佈需有三個情況，3 月到期日267 價格高於 10.5，等如10.5 和低於10.5。

高於 10.5 - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，例如只餘下三成，即約0.1 再沽出，總括會每股賺0.49

等如 10.5  - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，到達時間值最多的位置，期權金最高，例如餘下五成，即約0.17 再沽出，總括會每股賺0.56

低於 10.5 - 3 月份要接貨，以10.5 買入股票，但可以以4 月份的put 以10.5 再沽出股票，股票賬面無盈虧，但期權一開始收 0.04 ，即收益每股有0.04

三個情況出現都有利潤，少有的套戥機會出現，要注意的事項是孖展及手續費。孖展方面因為主要是持倉至3 月尾，中間的價格波動會影響持倉的能力，本金不足會令到策略因被迫平倉而失敗。其二是交易費用，如股票低於10.5 ，股票的交收涉及手續費及其他雜費而引至虧損。

純粹以一單deal 來說，這個offer 的條件非常可取，日常開倉都要考慮看錯方向的後果，但這個deal 是就算看錯，取多都只是輸手續費罷了，只要本金充足絕對值得考慮，但本身為即月引申波幅會與平日相差那麼遠呢? 這亦十分值得思考。

-MARKET- 內銀，700，1880 推動指數

兩指數都跌百多點，國指跌的幅度都是高於恆指，圖表上恆指補完裂口，而國指則進入了之前的橫行區域，理論上是短期支持。再細看整體股票的狀態，星期五明顯跌幅較少而且跌勢比之前溫和，再下跌的股票比之前少，破底的股票亦減，不過也是一個相對比較高的數量，而星期五是大跌後的交易日。指數再跌但股票創新低數字減，而整體回落的幅度亦增加，不過成交比星期四少。恆指主要向下動力來自內銀，5 ，700和1880，未有全面地再下跌，而有些股票更回升，例如油股和內房，要再觀察其他股票有沒有整體開始形成承接的趨勢而回穩。因大市仍然偏弱，這段時間內應是貌似反彈但中間會有震盪，就算要反彈都要先等時間消化，現在依然在短期下跌趨勢中，博反彈更是高難度，可以等待有更突出的訊號才再入市。

-MARKET- 內房，油股似有承接

昨天HSI 現貨跌幅400 點，約1.72%，HHI 現貨跌幅253 點，約2.3%，幅度是近期新高，HSI 位置去到裂口頂，HHI 已回補完成，去到破頂之前的橫行區，大市成交增加，淨股票成交約637 億，比前日多133 億，亦是2月5日補口下跌日後的新高。藉著作天創短期新低的股票佔大市超過25%，是整個升浪以來最高的數字，比2月5 日還要多，整體股票已大幅上升是其中之一的原因，但潛台詞是整體大市開始較全面地下破短期內的低位，即多數投資者有共識早已較全面地沽出股票，形成趨勢，另外在兩個裂口之上造好的投資者亦全部錄得賬面虧損，成為未來的沽壓。版塊上，大型內房昨天未有跟隨指數再破低位，油sector 的857，883，386 先低後高，尾市回升，價格上似有承接，成交減少，似乎昨天再大大力沽出的並不多，之前應已事先沽出。領跌的是內銀，內股，本地地產，弱得可憐的煤，它們在走勢上跌得比較突出，但其實大市及指數成份股下跌比例達約84%，之前這些sector 都較強，不過現在失守短期低位，短期後市上升力度應有限，但似有喘定，震盪橫行機會較大。

-MARKET- 版塊輪流下破近期低位

回顧1 月尾到現在21/2/2013，早上10 時半，HSI 現貨由高位跌了約1038 點，HHI 現貨跌了約986 點，點數上差不多，但比例上國指波幅大很多，因基數細，圖表上國指亦比恆指弱。昨天股票版塊圖表上的形態再跟進，超弱的330，煤，電訊今日再下破低位，最少不用去猜度是否已經喘定，因喘定訊號必定需要時間，剛剛才破底，出現回穩後較大型的反彈都不會是短期內發生的事情。比較令人擔心是工業股，水泥股，這兩個在概念上都比較領先和比較之前提出的sector 強，但入面有股票繼續下破近期低位，而內銀都加入創新期新低行列。下月期貨開始有投資者開新倉，不過昨天未見即月平倉，而現在即月期貨的成交相對較大，由轉倉價23650到現價為止約850 點，推斷2月淡倉開始有首批淡友投資者開始食糊，淡倉短線應可分段食糊。

-MARKET- 大市比之前弱

恆指現貨跌約1%即220點，國指現貨跌1.6%即187 點，幅度上國指依然比恆指大，走勢上國指比恆指弱，國指已差不多完全回補12 月尾的上升裂口，即已下破近期的range，恆指仍然在2 月5日裂口下跌的range 內，未到裂口頂。成交增加，但只屬一般的成交額，指數要跌得多自然要向權重股開刀，內銀，內險，油，資源例如煤，原材料， 成交比前天增加相對多，可能因前天的成交太少而已。

內銀只有3328 和998 跌穿近期底部，這兩隻在內銀版塊內屬較弱；內險四隻老牌2628，2318，2328，2601全部破近期低位，一底低過一底，高位下移的趨勢出現了已約一個月，其實很多sectors 都出現此現象。另外應一提的是明顯的弱勢股，如昨天指出的494，330，還有電訊，煤炭，這短期內極日出多先高後低，亦時常下破低位，下跌趨勢完全未有喘定訊號，現在去猜測已跌夠叫作估底。相對近期五十天內的高位，回落幅度較大的股票數量創新高，五十天的意思即已包括了比指數先炒上的股份，大市現在的情況是出現有轉變的階段，現在不值得投入資金買入股票博反彈。