-CONCEPT- RSI 的真身

RSI，普遍的演繹都是告訴大家是由0 至100，大過70 超買，低過30 超賣，加入一個和相關資產上的圖表告訴我這個indicator 有效云云，所以在很多年之後，我有個綽號叫做唔信人，任何人都可以變得多疑，只要你嘗試過什麼叫輸錢。

又要問究竟What the FuXX 是RSI ?

以下是由wikipedia 找出的原理
http://en.wikipedia.org/wiki/Relative_strength_index

總括而言，我們現在日常聽到到版本都是用Simple Moving Average 的RSI，即是Culter's RSI (下稱RSI)。

RSI 的計算方法如下



SMA(U,n) ，N 日內的總上升變幅的平均數
SMA(D,n) ，N 日內的總下跌變幅的平均數

RS 的意思就是總上升變幅平均數和總下跌變幅平均數的比例，數學上RS 的數值可以大到無限大，實際上即是要連續N 日內全部上升。



而以上這堆Formula 只是令計算結果不會大得太沒譜，limit 在maximum 在100

14 天RSI 的意思是如果收市價上升，RS 就上升，RSI 都會上升，vice versa。這又代表愈升愈超買，因為它是在說出這14 天內上升比例高過下跌比例很多，沒有相應地作出調整，但這是根據我們的框框 ─ 上升很多是一定要有較大調整的概念 ─ 而生的，是逆趨勢而行。

由這點看，價格在高位時和在>80 就介定為超買，價格在低位時和在<20 就介定超賣，它絕對是一個估頂和估底的工具，可以令人死十次都不足夠，所以就會有一說是在趨勢出現時這指標就不適用。

這個這統計工具的意義在於要知道RSI 的歷史上的成功機會率，而去Trade 這個Probability。而去trade 這個probability 亦即是假設了歷史的機會率會一再出現，不過in the long run 又真是有可能誤差不大，但真的要持續使用這個方法才有回報，這就是Statistic 的真締，是要參考的數據夠大量和時間夠長!

另一個用法可以是用來作evaluate 價格的工具，要配合其他的分析才會有更顯注效果，例如是分辨趨勢的方法，市場氣氛等等。

-CONCEPT- 股票價格的正態分佈 & 保力加通道

What the FuXX is 保力加通道?

保力加通道(Bollinger Bands)，1980年代由John Bollinger所創，並以其姓氏為名。通道由三條線組成，在中間的通常為 20 天平均線，上下的兩條則分別為通道頂部和通道底部，通道頂部為 20 天平均線加 2 倍標準差，而底部為 20 天平均線減 2 倍標準差。

通常指數會在通道內徘徊，因此若指數接近通道頂，代表指數有機會見頂下跌，相反若指數接近通道底，則代表有機會見底上升。但這個看法為最基本的一般看法，投資者會配合其他技術指標來判斷目前是否適當時機買入或沽出。

通道的中軸線亦有預示，若果中軸線正上移，或指數由通道底升穿中軸線，則代表上升趨勢有望持續；相反若中軸線下移，或指數由通道頂跌穿中軸線，則代表下跌趨勢或會持續。而當保力加通道愈來愈收窄，即代表市況窄幅上落當中，並等待大市走出方向。

保力加通道除了適用於指數，流通量高的股票走勢亦適用，而由於其容易理解及使用，一般散戶都會以此視作為其中一個買入或沽出的訊號。

編按：各位若果想了解更多的經濟用語、財經知識，歡迎留言向我們提供，謝謝。

From http://www.snb.hk/blog/front/blogdetail.aspx?blogid=131&postid=72185


以我個人的理解，其實只是一個會隨著時間計算的平均數，即移動平均，再為平均數加和減兩個 Standard Deviation (下稱SD)，就形成一個通道，而有上述的"用法"。

那麼這一條通道是怎樣練成的? 即是在問SD 是什麼，中文是標準差，sorry, 我也是港英餘孽，而它是wiki 中會找到的詞語，計算方法可以自己看。而作用是在計算以平均數為中心點時，用來計算平均數的成員會如何分佈。根據 Normal Distribution 的玩法，在 2 個SD 的範圍以內，平均數以下和以上總共會包括約 95.4% 的成員，例如100 天內，會有95.4天的價格會在保力加通道內發生。它引申出價格有95.4% 機會在這個波幅入面發生。

經過實地考察後，這個統計理論與事實結果接近，大約有9 成多的時間發生在2 個SD 計算的保力加通道以內。無論是本身單日波幅徧大 (例如 700) 和相對防守性較高的股份 (例如，2, 3)，結果是大約相差不遠。醒字派的你會發現和95.4% 有點距離，事實是結果相對偏低，扣除股息後的1個SD 結果更只約有近50%，即表示1 個SD 和兩個SD 之間的實際發生機會比理論上多，實際波幅比理論發生大。

1 個SD 以內結果不足50% 令人十分意外。 如果用在1個SD 內橫行得愈久，之後出現較大波幅的推斷會太似過大海賭錢捉路。不過最大的的分別是過大海賭錢真的是基於純粹的機會率，股市絕對包含人為的因素，每個動作都包含訊息而不是random 發生。個人認為以歷史發生的事實來推斷，橫行後出現較大波幅的機會是較大。

另一謎思是價格出現"趨勢"時，保力加通道不適用。但由於本來平均數會以最新的價格計算，其實亦已加入的近期的走勢因素，而SD 其實亦會相對地變動，原理上理論應沒有大變。但由於因為計算方法是以今日或以前的數據計算；由於人為的因素，例如牛三市況時牛頭角順嫂們的強烈需求等估你唔到的預期，這些市況個人認為已經所有Statistic 工具已不適用。

總括而言，使2個SD 的保力加通道表示，價格的走勢在統計學上約有95.4% 已發生在這個波幅內，而什麼因素會影響將來的走勢則是另一個題目。

-ISSUE- 老土的QE

呢兩星期出了國，但都有望望個市。坐飛機時有一個問題，究竟QE 等等等等是什麼呢 ? 它可以提供到什麼訊息呢 ? 這個問題大到媽媽都不認得，亦很老土。

QE 的ECON 101 定義是貨幣供應增加，而實行方法是透過買入債券而增加市場上的貨幣量。這方法第一層會影響的是匯率，供應增加，價格下跌，即貨幣會貶值。另外，利率，即引申到債券價格亦會受到影響，債券價格會因有大量買入而價格上升，而令利率下跌，即yield 和回報下跌，另一方面亦會影響借貸成本一樣下跌，借錢更便宜。

匯率上，美金在中長線應會反映供應增加的弱勢，不過貨幣價格是相對的，在歐洲和日本相繼一起增加貨幣供應下，應要看總供應比例去看有沒有被過份反映，這應是重要的數據去衡量大約的匯率價格。借貸成本低，應全世界都會到美國借錢去做所有關於錢的工作，平呀嘛大佬。借完錢，究竟借錢的人會將否錢投放在美國的資產市場 ? 流通性較高及交易成本較底的 金，股，匯，債，樓，舖，資源，實業，應要看各資產預期的回報有多少，回報應只有兩個方法表達，第一個是成舊錢大舊左，即capital gain ，第二個是扔完舊錢入去之後，它續點續點比返你，即interest，但匯比較特別，如先借美金再買入其他貨幣即資金流出，美金再貶值，用美金買了其他資產的人未羸回報就會輸兌換率，要衡量回報能否cover carry trade 帶來的匯率風險，投資者應會著重capital gain 多過interest 上的回報。

其實要香港大市上升，之前即要美金弱，最ideal 應是yen 兌美金，歐羅強，全部錢流入香港的話就25000 gogogo，代表香港undervalue ，相對更值得買入。債券的玩法令它上升有上限，金在弱勢中，現在應要看匯才看到資金流，再推敲大市。

-MARKET- 輪流炒個股

昨天HSI 即市高低波幅二百幾點，朝早回落後很快就已回升，以現在的市況馬後炮看，昨天即市調完今日再上。表面成交頗中庸，不過淨股票成交金額是近期的相對高位，指數股成交一般，即成交集中在非指數股身上。破頂股票數量減，但數值上屬於高位，不過應要有心理準備大市股票輪流造好多過一氣呵成再上，即指數反覆而個股自己輪轉。

較大隻的內房股昨天價位上比指數強，中短期的走勢比指數先行，橫行一會後今天再上升，這類別股票在這一反彈浪下最前瞻，似支持上面的說法，先炒最強最後到最弱，輪流造好。再看煤炭，金屬等潺弱股票，它們走在大市的另一極端，未見有可觀的反彈，始於整體大市不是已被長時間收集，相信大市指數上升幅度有限。

不過現在的主調玩市況已喘定，市底較之前好，對好消息反應較大，壞消息沒有輿論提出及注意，大跌的機會較少，但上升的力量也應不足，以短線，快手為主要策略勝算會較大。

-MAKRET- RANGE 向上移

昨天大市收市微升約33 點，結算日指數波幅沒有驚喜，不過現貨成交金額令人意外，創出2013 年新低，淨股票成交只有340 億。整體股票的上升數量比前日更少，指數身在如此的價格卻只有這程度的支援，維持指數的力量不足。再看個別股票的走勢，煤炭股昨天創新低，公用股個別創新高，現貨未見強力支持指數。

HSI 轉倉的位置約在22300，HHI 約左10600 ，今次是4 月9 日推出夜期後第一次用這個方法計算，夜期的成交未算活躍，所以暫時對計算應未有大比重的影響。這個月頭似造另一個RANGE ，似22000 到23000，不過主觀認為向上的力量依然比向下少，以MILD 程度造淡勝算和回報會較好。

-MARKET- 國指11400 CALL 的訊息

上星期五的造過的價格是這三個月內最特別的，在圖表走勢上行出一些NOISE 出來。恆指和國指都升穿了之前的反彈頂，創今個月的新高，不過即市上是先裂口高開然後在低位收市。現貨市場的淨股票成交金額增加，不過只微增約7 億，指數股的成交金額增加是主因，不過以增加的幅度和走勢考慮，這不似提供動力的成交金額。創新高的股份數量未見有follow，回升股份數量未有大增，普遍股票亦是下跌多過上升，與指數的圖表形勢背馳。

國指這三天內開倉在11000 點以上，主要集中在11400 call，三天加倉約2500 張，11400 應有"景轟"，打和點約在11450~ 11500，距離現在約 6%，按金約25000，short 這個位置一個月的回報率是投入資金的 2 成。如果大市升 6% ，11400 call 最worst case 變成約260 點，以收50 點即賬面輸最多1 賠3 。但國指最多升約500 點時這個short call 就會 fail，所以見11200至11300時就應見到會另有動作。

要國指在沒有現貨成交配合，沒有時間收集配合的情況下升6% ，相信機會較少。

-MARKET- 股票和指數不協調

昨天指數升幅顯著，去到22400 ，破了之前22200 PUT 的大倉位置，去到轉倉位，指數在圖表上轉好，指數股成交略為增加，數值以4 月計屬於徧高，但以之前大市較活躍時比較則徧低。非指數股遠離低位的股票數量愈來愈多，但升幅不大，昨天整體股票都只有約一半再上升，但成交金額則4 月第二高，是反彈沽貨還是買入呢? 內房是本次指數反彈中最早有反應跟隨和反彈幅度最大的類別。但昨天內房及本地地產都沒有再創新高，建築水泥都未見再破頂。反而公用股和電訊股比較跟得上，感覺上指數有點乾挾的味兒。

期權方面，5月國指11400 CALL 加倉約2000 張，收市價分別59 和85 點，現價最新成交價報105，LONG CALL 佔優，如以造淡為後著的話可以再沽期貨變LONG PUT 和SHORT CALL 做SPREAD，底有機會用來HEDGE 之前轉倉的淡倉或牛證CALL 輪等，又可以是短線投機，不過現在的成交張數相信是有舖排的LONG CALL，短線投機機會小，有點利淡。

-MARKET- 結算前力量不足地回穩

昨天指數有明顯升幅，裂口上升後再造新高，HSI 去到之前提及的22200 點，之後有爭持，收市都收在高位。成交金額增加，但都屬相對低水平，非指數股增幅和增加金額都比指數股多，愈來愈多股票遠離低位，中短線的數字是三月中之後的新高，勉強是成交配合，可見回穩依然要時間。

另外想說的是有錢離港，港匯轉弱，銀行體系結餘新低，大市上升動力不足。期權方面，HSI 即月22200 CALL 增倉，以之前的結論看行使價的倉位，其他資產的價格近期亦回升，配合指數結算大市似會較穩，反覆升不穿跌不下的機會大。

-MARKET- 期權投注回報的結論

恆生指數昨天收市剛回到近期反彈約50% 左右，大市跌的股票有7 成，回調算是全面，成交比前日多約27 億，不過數值上屬於低水平，成交增加在指數股上，不過轉倉時段剛剛開始，指數應會更難捉摸。股份上似有好轉，遠離短期底部的股票比之前回調都多，即今次的底部高於之前的底部。不過破底股略有增加，雖然數值上都是低水平，即有些股份仍然未沽完，整體依然反覆偏弱，但配合一底高於一底和結算因素，本月結算前都依然是上落反覆，上升動力不足，大跌機會少的局面。

期權方面，再續昨天的賠率關係。

可以造淡的方法還有SHORT CALL，回報率是以投入的資本計算，而short 所需要的是按金，at the money 的call 要約$70000，以按金計大過50% 的回報即$35000，約700 的跌幅。不過以at the money 的call 計，即22000 call，maximum 只可以有179 點的回報，持有到結算日回報率最高只有約13%，如果以short call 的按金金額全部投放在昨天的即月22600 put 上，總共可以造5.2 張，即總回報比這個short call 高約 4 倍，如果以短時間的跌幅計算會更多!

現在馬後炮，大市昨天回調二百多點，與回報率關係的推論配合，不過昨天投資者未獲利，而現在大市又回升，這個動作似是用來對沖，結論即22200 應有大阻力。

-MAKRET- 期權的投注

昨天收市微升約30 點，即市高低位波幅約200 點內，整體股票升跌一半半，淨股票成交金額4 月第二低，指數股成交配合指數窄覆上落，非指數股成交沒有持續支持股票上升。雖然收窄短期跌幅的股份愈來愈多，不過成交不配合卻帶來不穩訊息。

這次是創新低後的大幅反彈，不過相對之前數次的成交金額，本次絕對屬於成交不足，而且沒有後續力量跟進，那麼大市要反彈應要多一段時間反覆橫行消化。

即月HSI 期權 22200 PUT 出現大幅度加倉，增約4000 張，收市價266 點，打和點在約22000，市場價在22000，即他在投注價內期權。究竟這個投注的方法可以用那幾個角度看呢?

假設造淡的話，即long put，以minimum 計，在極短時間內跌200 點的話，他的回報約有 60%，約159點，升200 點的話會輸111 點，然而最多會輸掉 266 點。

相對於其他方法，例如long 更價內的put 和short call，long 更價內put，例如22400 put，收市價425 點，在極短時間內跌200 點的話，回報率約40%，約166 點，升200 點會輸159 點，最多會輸掉 425 點。回報較低，損失較大，一開始的投入成本較高，明顯地這個選擇較之前差。

long 價外put，即月 21800 put ，收市價92 點，在極短時間內跌200 點，回報率約70%，約63 點，升200 點會輸36 點，損失率約40%，最多會輸掉 92 點。這個方法似比第一個方法較佳，不過他的優點只會在短時間內出現，因為時間值的消耗會令這優勢在短時間內消失，即如果大市沒有在極短時間內出現跌幅，這個選擇的回報率會愈來愈差，但損失將沒變，即賠率會隨時間流逝而變低。

short call 明天再續。

-MARKET- 即月期權的訊息

上星期五的 HSI 升幅達 2.32%，CEI 達 3.12%，即市走勢一浪高於一浪，day high 收市。以上升的點數比較，本次上升的點數是繼二月頭的下跌浪以來最多，不過成交金額最少，分別是28/2 的675 億，8/3的530億和本次的523億。

以市況考慮，究竟本次屬於現貨有沒有支持指數上升呢? 新高股票數量在短線上屬中游，個股有配合指數上升，有些更跟羸指數，例如內房股；新低數量有點沒有關係，在指數大反彈時很難有大量破底，而且本次的市況當然會比之前中段反彈更疲弱，所以數字上相對地較高，但以近期的數字比較則很低。

回落幅度大的股票變動不大，大部份的股份表現都已疲弱了已近3 個月，有些先行的股份時間則更長，大力反彈的股份所以不多，上升幅度和力量強的股票是本身強勢的股份，整體的表現都比較極端。

期權方面，現在明顯進入了月尾的階段，時間值消耗快，期權金低。HSI 期權即月 22000 PUT 持倉增加約2300 張，打和點約21800，即月21800 PUT 增加約1500 張，打和點約21650，不過可以考慮第一個位置 21800 是什麼意思，跌不穿21800 OR 剛剛在21800 OR 跌穿21800，調轉角度看，意思似是短期內再大幅度上升的機會不大。總括來說，大市依然是上升依然需時，大跌的機會亦再現減少。

-MARKET- 股票輪流停止破底

昨天大市裂口低開，然後在早段時間已補回下跌裂口，有一段時間更比前天收市價更高，但最後收市有回吐變成微跌。成交金額都是偏低，本月第三低，指數股成交亦少，指數創新低但成交動力沒有支援，與之前三月份整體淪陷的力量相比較，今次指數的破底比之前明顯成交較少，下跌幅度較少和全面性較低。

弱到HIHI 的煤礦股依然固我，應避開這類股份，另外都有點走勢較為領先的有少量工業，建材和內房，內房相對另外兩類較強，以較長時間量度的上升幅度較另外兩類都多。不過其他類別的股份都未有較明顯的訊號，不過最起碼有股票開始輪流停止破底，等待更多股票回穩才應看大市暫時喘定。

另外，期權不得不提，昨天即月21400 CALL 持倉增加約3200 張，兩日增加約4200 張，收市價都大約在300 點左右，打和點約21700，又是同一個位的價內OPTION ! 現在已經升到21650，4 月尾似難再大跌。即月21600 都加倉約1300 張，似顯示本月maximum 只可去到21800 ~ 21900 。大市反覆橫行上落的機會大過大升大跌。

-MARKET- 價內期權又出現

恆生指數在尾市階段急跌二百幾近三百點， 即市反覆完以低位收市，先高後低，成交金額微增，股票淨成交四月第二高，而破底的股票數量減一半，不似會急跌，但亦沒有大升的動力。股票價格的調整幅度沒有大變動，升跌分佈一半半，似是指數跌但現貨股票沒有跟隨。

期權方面，即月21400 CALL 倉位增加約1000 張，收市價305，打和點 21705，但昨天day low 收市，即打和點會是21705 之上。另外，IN THE MONEY 的期權又出現，之前兩次的IN THE MONEY option 都是短線LONG 方最後獲利，很難判斷今次是否一樣。

綜合以上的市況，大市都是以偏弱為主調，不過指數上相對弱過個股，有少量個股已相對喘定，不過都不主張現在入市買股票飲頭啖湯，因預期大市都以反覆橫行，上升動力不足，收集需時為主，用期權去賺時間值會更勝算更高。

-MARKET- 水泥建材，少量工業似喘定

昨天恆指和國指裂口下跌後，很快就創近期新低，然後下午曾經倒升，都可以叫作單日轉向? 以指數的即市走勢看，昨天相對地不錯，成交有增加配合。不過整體股票破底的情況依然不佳，雖然數字上未大到必定是有股票連續兩日破底，不過比例上昨天有3 成股票破底，無論是沒有重疊，即破底的股票愈來愈多或是大部份重疊，即跌得更深更低，它們都反映大市依然弱勢，輪流炒完後才有機會進入收集期。不過昨天破底的大隻股都是一貫都是弱到HIHI 和受外圍影響的股票，例如煤和油，少量鋼鐵。而有些股份例如，水泥建材，少量工業等都已經沒有跟隨破底，如純粹以各股票類別的不同走勢看，似要喘定的機會增加，不過相信中間會反覆，市場會比較淡靜，亦會比較長時間。

期權方面，前日HSI 即月22200 PUT 倉位減少約1300 張，以4月11 日和前日的收市價比較，價格漲幅約84%，以昨天計更多過一倍。昨天的即月 21600 PUT 持倉增加約1700 張，收市價約229點，打和點在21371，今個月要見21300 相信機會較少。

-MARKET- 區間下移

幾日前提及的位置昨天出結果，恆指升到maximum 22200，國指只到達10800，之後就回落到近期低位。整個大市的股份回落數量頗多，8 百幾隻，創新低股份增加，雖然數字上不是最大，但問題即代表有股票價格比之前更低。股價要破低位，當然煤礦股不能少，油股受油價大跌影響當然也不能幸易，航運和工業都在低位徘徊，似要輪流多跌一轉多才會有點變化。總成交金額比前日增加40 億，指數股成交在相對的低位，與跌幅不成正比，感覺似是感冒後期未完全痊癒，沽壓不是最活躍最狂野的階段。非指數股成交都在相對低位，但有股份會持續創底，市況依然是弱，承接都是不足。

即月HSI 21800 CALL 持倉增加約1500 張，以收市價計的打和點在22059，已入4 月的中後階段，做沽方在時間值上有優勢，加上這個長期沒有上升動力的趨勢，就算反彈估計是 21800，maximum 是22000，區間再向下移。

-MARKET- 金，油和外圍

上星期五焦點，價格波動上有金，油，成交上有港股。指數微跌，整體股票升跌分佈一半半，指數反而較淡，指數股成交金額三月以來第二低，非指數股和總成交金額都是最低。在價錢波動方面，回落幅度大的股票數量，是近期的相對低位，不過成交未有配合。

期貨十大持倉出現淨好倉，約1000 張，總持倉張數新低，大市氣氛略為冷清，不似吃大茶飯時間。HSI 即月22200 價內PUT 再加約400 張，今日結果出台，long put 以收市價計賺8 成半，指數期權似有訊號都提及 22200 是本月的特別位置，下方不敢估。

外圍金和油，金由08 年後一貫都是給人和股票市場都是反比例，但近期有點特別，似有點同步，被投資者考慮的角度變回一個普通的資產。油都似是反映投資者對風險資產較淡，它的訊號都頗為前瞻，另外德國，英國，其他資產都已經早已出現較弱的趨勢，現在只淨下美股還在高處!

香港市場前面都比較淡，緃使有反彈，但都以下降為主調，以跌了很多為博反彈理由十分不智。

-MARKET- 反彈力量仍然不足

昨天指數裂口上升，窄幅波動了一個早上和半個下午後，兩指數到收市已經完全補回，總括來說昨天的走勢比較弱，高開低收，收市升了數十點。指數股成交比前日少約8 億，即市成交的股票沒有支持裂口高開的價位，力量不太足夠。公用股依然很強勁，之前較弱勢的工業，金屬原材料和地上最弱330，494，2600 都似反彈而不是轉好，很難判斷是否短期內喘定，但最少還要時間反覆，博反彈的回報和下跌可以到達的位置不成比例。

前日提及的位置昨天受考驗，HSI 即月期權昨天22200 PUT加倉約2000 張，輕微價內，以收市價計打和點21908，以delta 來看，少許in the money option 的槓桿效力較out of the money 弱，對價格的敏感度和成本比out of the money 高，時間值損耗相對有利，以單一因素看似依然要橫行反覆。

-MARKET- 銀行體系結餘新低

昨天指數反彈第二天，兩指數上升幅度相約，股票成交增加，但在相對本月和上月都不是高水平，以另一方法看是三天總成交1250 億，總共上升了約420 點。不過以上月中的急跌後橫行比較 (18/3/2013 -21/3//2013) ，那一次上升幅度較少但成交較多，之後試過見前橫行區的底部，最後反覆的時間都頗長，直至結算。這個月波的高低位相差擴大，是由創新低令波幅增加，不過本次整體股票無論在數量和幅度上，都比上一次優勝，不過成交不足，似平了部份淡倉，再大跌的機會似減少，不過再一次過大升亦不易。根據之前的紀錄，在正在較長時間的上升趨勢時，整體股票大部份都一起遠離低位，少會各自在低位浮沉。現在極其量都只是收集階段，不過時間上嚴重不足。

另外，銀行體系結餘昨天數字再減少，配合前天有投資者沽港幣換美金，令港匯下跌，這個結餘數字是繼12月5 日起的上升浪後，最低的位置。雖然這個數據有點慢和較遲提出，而1千9 百億亦不少，不過最起碼是沒有新錢流入本港，大市似反彈和反覆多於一次過再上升。

-MARKET- 指數股成交不配合

昨天指數反彈，國指和恆指收市升150 點以上，非指數股都有配合指數全體上升，收市價比前收市價高的股票有7 成，見短期低位後回升的股票亦有增加，多過5% 都有2/3，但成交上不太配合，總成交只比前天多約2 億，再分拆來看，指數股成交比前日少約7 億，以指數的反彈幅度計是動力不足。價格走勢上，位處中和短線的低位都減少一半，再呼應指數反彈。

分行業看是汽車，少量水泥反彈得比較好，但整體上股票的反彈幅度都追不上指數，指數更沒有成份股成交支持，似反彈和上落反覆機會較大。

位置上恆指升不穿22000，maximum 22200，國指升不穿10800，maximum 11000，兩個下方位置不敢接刀，始於仍然是在下降的趨勢中。

-MARKET- 進入反覆階段

昨天大市的話題在香港的第一次，夜期上，第一次通常大家都比較重視的，但結果都跟大家的預期一樣沒有什麼驚險刺激場面。昨天兩指數上的收市計的波幅只有十點以內，股票成交2 月結後第二最低，與最低相差只有約7 億，指數股成交變動比非指數股少，以近期來說200 多億都算還可以，非指數股成交就變成最低，以昨天價格少少喘定而言，都不太健康。不過其實沒有特別的利好因素，不明顯的收集，較長時間和反覆都十分合理。期貨方面反而有點特別，HSI 在大跌日的OI 跌約1200 張，成交96000 多張，波幅大之下，OI 最後變動不太大，昨天再增加至去大跌之前水平。HHI 還更要連續兩日增加倉底，下月更大增約5500 張，今天還有反彈，平淡倉的機會增加。似是反覆階段要開始了，HHI 比HSI 弱，選擇偏淡策略時選國指來造對象會更好。

-MARKET- 如何反彈

上星期五跌約600 點，指數跌幅大，金融類股份當然貢獻一半。那天由朝跌到晚，中午即市反彈過約100 點，最後接近全日低位收市，指數股成交增加約140 億，2月結算後以來第四高，即本次大跌的成交其實亦不少，單日個案比較以跌幅來說本次最大，但成交不是最高，不過中期趨勢上依然是弱。非指數股今次亦有乖乖地配合指數，跌得亦十分全面，1158 隻跌，成交都是2 月結算後第四高，長中短線破位而下的股票數量創新高，中短線的超過3 成；回落幅度大的股票數量都是新高，即有新的股票加入大幅度回落的行列。含指數成份及大隻的公用股都要被拉跌，很初步可能少少喘定，要多數天時間觀察。

另外期貨方面，上星期頭十大持倉好倉多過淡倉約1 千多張，星期初可能未再能大跌，以數量計略為不足，支持力量不夠，時間會不長，不過個人認為會反覆陰跌多於再單日大跌，始終輪流跌已跌至公用股類別，都已沽得全面。

話雖如此，外圍的搖搖欲墜不容忽視，兩隻油三日跌約4%，DOWJONES 貌似有承接，但科技和較小型股的指數已先跌，10 年國債價格又新高，不過可能日本因素，money market 未深入了解不敢下判斷。總括來說，外圍不太配合香港的初步喘定，即如如果反彈會動力不足，又難捕捉適當股票，難度相當高。

-MAKRET- 美債，黃金和股票

之前的訊號今日有答案，今個月月頭指數淡友佔優，以現在指數的價格來看，再出現一底低於一底，高位亦愈來愈低，去到橫行區底部就調頭回落。指數股的成交屬相對低水平，未見太配合橫行收集，現在破底位更再確定，不過再要看看今天收市後的成交及個股走勢。個別股票在清明前已跌到媽媽認不了，例如，2328，1339，3898，1766，1157，3339，即保險和重工業，更有成交配合，再確定大市轉弱已久。

另外美國10 年國債價格創短期新高，而金價反而貼近近期低位，如純粹以這兩個資產去推理，似是投資者覺得北韓地緣問題是放屁，資金反而流進去國債，相信焦點是以美國經濟復甦為主，歐洲問題為次，以國債的表現來說，股票市場需要小心。期貨上，下方的位置已破，要再看今天期貨成交會不會有突變，再判斷會不會有淡友食糊，不過轉倉在約22300，相對現在才500 點，可能要點震盪，有機會要見21200 至21300。

-MARKET- 昨天成交其實不太少

昨天焦點我認為是即市的波幅，可能主要留意恆指會感受較淺，國指直頭玩跑步機，原地踏步，開市gap down 約100 點，45 分鐘內倒升約100 點，收市計跌數十點。現貨成交上，成交似表面上少最期最少，但淨股票成交卻並非如此。雖然都是相對的偏低，主因是指數股成交比昨天減少約60 億，整個故事都變得合理，指數沒有太大波動，指數成份股上亦沒有太大support ，反而整體股票的走勢頗為嚇人。創新低的股份數目創短期新高，佔整體約1/4，總回落幅度大的股票數量以一月高位計，都返回相對高位，例子有，1157，1101，2128，3339，1829，3800，這類工業味濃的股票的先高後低走勢霸氣十足，更有成交配合。公用股的強勁勢頭更是阿媽係女人，個個都看得見，要反彈依然都要等。

-MARKET- 這一局

上星期四是放長假前夕，即市走勢來說其實是高開低收，但中後段回升，即跌幅最後有收窄。成交是六日以來的新高，六個交易日前是3 月20 日，該日是數個月來的最低位，國指亦然，走勢上低開高收，升幅有數百點，即市淨股票成交略比星期四多約十幾億。以3月20 日做benchmark 因為兩日都有即市回升和相對地有成交配合，可能是反彈的先兆? 再細看其他層面，整體股票無論長、中和短線創新低的數目，星期四都比benchmark 多，幅度上疑似縮少，不過在用來比較的高位不停下移時，下跌幅度分類會有點noise，但以現在的數目來看，下跌幅度的數目亦是六日來最高。外圍情況，DAX 及FTSE 的走勢和美國背道而馳，10 年期美國債價格短期內的新高，金似蘊釀大波幅，美國油又快要到高位，個人認為手持好倉應hedge 一hedge。

-MARKET- 走勢，成交及期權

三月結算完，現在回看昨天所得的答案當然是挾指數，整體大市股票沒有緊貼跟隨。看四月會如何，指數回補裂，少少進入之前的橫行區，但成交未見有太大配合，金額與前天相差不遠，雖然即市略增，不過以絕對值來說只屬一般。資金方面，銀行體系結餘數字上昨天減約50 億，但計回交收日期，即前兩天已走，代表最起碼沒有新錢入香港。整體股票，昨天創新低股票數量回落，但數值上其實偏高，回升的股票以一段時間看都未有特別大改變，以相對低位比較，今次反彈的股份數目和成交金額都比3月8 日還少，大家都是補裂口，今次的氣氛更冷淡。 HSI 大約22200 轉倉，上下buffer 約290 點，HHI 大約11000 轉倉，上下buffer 約146 點，期權上，以成交量和期權金的價格來看，比較有參考價值的暫時在21000~23200，以22200 計，上下距離大約各約1000 點，以之前的論點計，似穿22000 機會較大。

-MARKET- 又是開價內期權

昨天指數HSI 上升135.85，CEI 升81.52，指數略為反彈，升幅當然來自金融股，但整體股票只有一半上升，幅度不太大，創新低的股份數量雖相對三月中較低，以較長時間來看，創新低的股票數票反而增加。另外，昨天即市成交比前天只增加了約1 億，指數股更減少了20 億，成交未配合。而走勢上昨天都是先高後低，最後低位收市，頂得住的都是之前強勢十足的股份，公用型股份，賭業小部份；工業，水泥等彈唔起。大部份的sectors 都彈不起時，要整個大市在短時間內大幅反彈太困難，想造都要再等。

昨天hsi 即月22400 put 加倉約800 張，收市價為184點，即打和點是約22200，再次出現開 in the money 行使價倉，它今日回報已超過50%，成交張數現在未過200 張，再確定本月結算與22200 不遠和偏淡格局。

-MAKRET- 星期初偏淡

HSI 跌約100 點，CEI 跌約 50 點，不過即市波幅都有200 點，以9:30 後計的成交金額本月第二低，現在正值第三個裂口出現之後成交最少，方向最模糊又正在蘊釀的階段，市場消息焦點放在塞浦路斯身上，雞棚已搭好，興論cover 煲得起。再看看投資者正在做什麼，上星期頭十大期貨持倉淡倉多過好倉約2000 張，本月首次見淨負數，初部看最少本星期初偏淡。HSI 期權即月22000 CALL 再加倉，由大升日即21/3 之後總共加倉約已1500 張，打和點都約在22200，基本上這兩天這行使價都屬於in the money option，特性是時間值最多和含有內在值，對價格亦相當敏感。如用來作看好策略，相對於價外的槓桿較少，成本較高，用來造好似乎不太合理。再看PUT 那邊，21600~22000 加倉，兩邊對行使價的選擇顯示波幅似會在22200~ max 21600。

-MARKET- 弱勢股的小反彈

HSI 現貨跌30.56 點，CEI 現貨跌34.4 點，收市價計就跌幅輕微，但即市來說兩個指數的波幅各約 200 點，開市之後造高位再低位收，這情況以近期計是第三次。究竟指數的表現有什麼訊號呢? 昨天開始轉倉的行動都明顯，下月指數期貨每手平均合約增加，都有點關係的，但這個解釋都沒有什麼大意義，沒有特別含義，這個原因都是經驗上和大眾言論所套上的關係，指數要郁就要郁。

倒不如看大市股票的走勢有沒有啟示，這兩天的反彈中，反彈幅度較強的都是一貫走勢強勁的股票、一些未見時常破底的股票和指數股，如賭業股，公用股，紙業，安東油田等，相對優於其他股份。但一些本身弱到 hihi 的版塊，如重工業，金屬，煤炭等，大市反彈它們都廢事睬你，只有少量投資者理會這類型的股票，這可以看到兩件事，第一，未見有人爭punk 頭平淡倉而搶高了價格，第二，令到其他投資者沒有投放資金入去這些股票。結論是這些股票需要更長時間去收集橫行，更差的情況是可以淡倉看到下面有更大的跌幅。回說強勢的股份，超強的股份數目買少見少，但大形勢是已有很多sectors 已經轉弱了很久，亦有很多相對較好表現的都頂唔順，升不回之前的高位。股票普遍表現如此，即表示很多投資者以行動表達了看法，要有較好的反彈要多一點時間。

-MARKET- 前瞻的國指

HSI 升214.58 點，升約1%。CEI 升238.70 點，升約2.22%。國指的功能似比恆指先走快一步。昨天大市定義為反彈不過份，7 成股票回升，即市成交比大跌日多，但不是超級突出的成交，只是相對上較健康而已。老調重彈，現在是在下跌的趨勢中，無論是將會回升，再下跌或橫行都應以應付下降趨勢的行為來行動。新高新低及回升回調幅度的數據都沒有太大啟示，因下跌後的橫行時間不夠長，無謂太急進。與之前分別較大的是個股的圖表形勢，今次明顯地有股票出現比之前多先低後高的情況，破底後有大幅度回升，但成交不足夠，時間不夠長，暫時絕對不是穩健的底部，都是反覆上落居多。

短線上，HSI 即月 22000 CALL 都幾特別，以結果及單一行使價去看，應是LONG 了的那一方佔優，以收市價計break even 約在22200，成交又未見特別大，結算有機在22200 之上。HHI 即月10800 PUT 成交有增加，LONG PUT 的都中了伏，本月國指似完結，而下月11400 CALL 有加倉，這位置又是之前橫行區的頂部，RANGE 最進取的頂應是11400 。

-MARKET- 下跌趨勢中的反彈

即市完成反彈，收市回落低位收的情況昨天第二次出現，昨天收市計的跌幅約0.19% 即41.5 點，屬近日低水平。昨天的數據當然會比前數天好，指數都沒有擴大跌幅，數字自然好，成交不大，成交結構亦平均，指數股成交略佔多，整體大市破底低位股數減少，貌似喘定，暫時不會再大跌。將會發生的情況都只得三個，上升，下跌，橫行，什麼時候發生，發生時的程度大小。現在是正經歷 gap down 大跌和一個半月的下跌趨勢，令近3 個半月買入指數變蟹，以時間看，收集和蘊釀都不會是一朝一夕的事，上升的機率相對另兩個選擇低，短期內的上升都應只視為下跌趨勢中的反彈，即動力不足，幅度不大，時間不長。憑反彈造淡和買大市升不穿某位置為主調的策略勝算較高。

-MARKET- 反覆需時

計跌比較如下︰
HSI 跌 449.75即 2%，期貨跌290，前天收市低水216 點，扣除除淨因素最後低水約 162點，即總共跌約 452點，即約 2%。

CEI 跌 226.19即 2.05%，期貨跌 106，前天收市低水85 點，扣除除淨因素最後低水約 22點，總共跌約 128點，即約 1.2%。

以跌幅計，國指昨天的跌幅比較上十分溫和。勢頭上國指一直跑輸恆指，跌幅較大，圖表形勢較差，但昨天跌幅相對較少，國指OPTION 3 月10800 PUT 兩日加倉約1900 張，不過昨天成交不足1000 張，兩天的成交不成比例，不似即市有平倉動作，以10800 作主調的行動似未出現。

昨天即市成交不算高，扣除gap down 指數後的成交只有約550 億，比上星期四還少，成交結構指數股多過非指數股，以推動指數為主，非指數股十分初部超短線似沽完，但其實亦代表非指數股的承接不足，更要留意可能是上星期四會即市完結的反彈。圖表形勢上昨天的的數字是最少是今年最差，回落幅度較大的股數創新高，大部份股票破位而下。昨天的指數這樣動盪，期指成交都沒有增加，淡倉亦似未玩完，最少都要先反覆和費點時間，偏弱為主。

博反彈要方向對，股票對，時間對，十分困難，不如等反彈時才做投注大市升不穿某位置的玩法。

-MARKET- 第三個RANGE?

上星期五指數的焦點都是配合大成交的先高後低，期貨在現貨收市後再下跌，最多低水約百幾二百點，兩個期貨星期五收市位再比星期四低，走勢上是近期新低。現貨在最後5~10 分鐘內成交增約200 餘億，當中有約100 億是新華富時指數的成交，不過扣除這個數淨股票成交都約有770 億，是繼1月3 日後的最高成交日，不過今次趨勢向下。很多股票再破底，內房，金屬等，現在的價位使蟹貨沽壓增加，短期的主軸是上升動力不足，升不穿重要位置及，要時間消化。國指期權顯示10800 PUT 加倉約1400 張，收市價為115，打和點為10685，以現價計，看淡方先有優勢，以單一訊號看要先見到這行使價有相對大的成交才有喘定機會，另外要再看股票有停止破位，會更加安全。

-MARKET- 疑似小反彈

標題要夠YO 才會有人睇，就好似牛歡喜一定要用咸酸菜黎炒一樣，定律黎既。

回說大市，貌似喘定應是昨天的焦點，HSI 朝早破底，中段橫行，下午尾段上升，走勢先低後高。大市昨天約6 成股票上升，順帶一題，星期三尾段已經有股票先回升，下跌比例收窄，而昨天即市走勢有成交配合，即市的成交是本月第二高，但要留意的是，3月4 日時，即市成交比昨天多30 億，那天亦是大跌400 點之日，上升的力度和幅度都不應期望太高。兩期貨之前顯示本月應屬偏淡，位置上已下破下限buffer 位，跌得深時收集股票再炒都要時間，短期內上升動力應不強。

以期權看HSI 這兩天總共加倉最多是即月 22200~22600 CALL，以兩天的波幅來看，大跌日及疑似喘定日，這堆期權的行使價屬at the money 及少量in the money，想指出的是期權的投資者所選擇的目標主要集中與現時價錢相差不遠的位置。相信這是另一證明向上動力及上望目標不應過份樂觀，應升不穿22910。

-MARKET- 可大跌的成因

大市再跌，HSI 跌333.95 點，CEI 跌254.73 點，近8 成股票跌，跌得全面，幅度亦大，雖然高位回落的股票數量未見新高，但圖表走勢上卻是最差，突破近期底部的股數量創新高。成交上，以單日去看當然不算大成交，不過以長時間來判斷卻完成托指數派貨，所以近期的橫行喘定的表象完全沒有承托能力。可以有合理成交地大幅度下跌原因第一當然是即市沒有足夠承接能力，第二會是把炮人士沽曬比你，最後他們大大lot 地清倉鬥快沽出，價格自然要跌，而散仔們ALL IN 中伏。demand supply 理論，要supply 集中才可以提高價格，同一道理，成條街都有的貨，價格自然容易散，可以想象現1在一定不是中長線買入的時間，博反彈都高危。

不過國指 4 月 11000 PUT 及 4 月 10200 PUT 昨天加倉，收市價分別是313 及83 點。11000 是AT THE MONEY ，以OPTIOIN 角度和極樂觀的假設是較弱的國指已較先跌定，現在正在等其他股票都喘定才有機會反彈，本月依然似RANGE。

-MARKET- 非指數股在跌市成交增加

昨天HSI 跌200.22，金融分類的股票少不免領跌，油股亦然，它們貢獻近6 成的跌幅。CEI 跌143.68，大比重的頭7 隻股票影響CEI 跌幅的一半，另外31 隻的下跌相對指數影響較少。整體股票下跌得全面，指數連跌兩日而且股票下跌的比例亦屬高水平。大市先升後跌，即市走勢較弱，整體大市的股票形態上近期出現先高後低的日數相當多，而價位上則有很多股票已下破近期橫行的底部。成交方面，表面上淨股票成交只有510 億，比前天還少20 億，有言論判斷成交不算大，但要留意的是非指數股成交，它的成交絕對是這六天以來的新高。配合非指數股的走勢，非指數股平均上比指數弱。

HSI 期權有異動，3 月22800 CALL 倉底突然增加約1300 張，premium 收市價 254，即市走勢先高後低，表示期權金intraday 高於254，即打和點最少是23054 之上，AT THE MONEY OPTION在月中加即月倉，它的特性對沽方有利，很難作看好訊號，另外國指下限buffer 已穿，依然偏淡。

-MARKET- 國指OPTION 異動

昨天HSI 跌1.13 點，金融sector 由 HSBC，本地銀行，AIA，較 lay back 的本地地產股如 4，101領漲。CEI 跌 48.53點，明顯國指比恆指弱，收市時國指差約50 點回調到星期五時開市位。成交是2 月以來第二少量，但主要缩減的在指數股成交，非指數股成交減少幅度較少，有點托指數的味道。圖表上，很多股票的走勢比指數弱很多，升不上近期高位外，有很多大market cap 的更已破位，只有少數出現比指數更好的表現。指數的期權上，HSI OPTION 沒有單日大變，反而國指有單日大異動，11400 PUT 昨天加倉約1500 張，累計兩天總共增加約2000 張期權金收市價157 and 165 點，打和點在11230 點左右，這個行使價不似用來hedge 風險和按金的組成部件，11300 這位置是星期五大升的起步位，短暫這位置會有支持和爭持很合理，以之前提及的因素看來，維持造 range 又偏淡的看法。

-MARKET- 造RANGE 機會較大

星期五HSI 升320.51 點，CEI 升172.9 點，指數升得多，金融sector 權重股當然是升幅主力貢獻者，油股，煤炭都有配合。總成交屬中游，不接近高位，又不接近低位，不過分拆來看非指數股成交卻不足，只約有250 億，比星期四只多出約4 億。在指數上升時，整體大市的上升股股不足 6 成，屬於在這四天市況喘定時較低的水平，不過昨天指數升幅卻是最大，另外這四天成交亦屬中下游，承接力及氣氛不足。期權上，HSI 的 3月23200 CALL 變動顯示它會是一個要參考的行使價，它的倉底由2 月尾轉倉到現在增加約2400 張，倉底量最大幅增加的兩天在2 月28 日及3月8 日，總共增加了約1400 張，收市價約在230 點左右，即打和點在23400 點左右，配合HSI 圖表看，23400 是另一裂口底部，以CEI 圖表看，現在只是回補了1 月的裂口，相對上更弱，CEI 更加未上破轉倉後的buffer 上限，個人認為上升動力不足，要一氣呵成再繼續上升較難，依然是造range 23400 ~ 22500 的機會較大。

-MARKET- 上升動力減弱

這兩天的體會是市場不是天天都是高潮，由圖表型態上看是敏感收窄三角，即市波幅收窄，成交減少，蘊釀待變。外圍氣氛十分良好，dowjones 創歷史新高，nasdaq，s&p 都有跟隨，只有russell 2000 ，market cap 較小型的股票指數未有跟隨，以趨勢判斷，russell 2000 會追落後破頂，另外英國及德國都有破頂，但有點暗湧是VIX 未見回落，市場的言論及氣氛和之前破頂不同，油價雖然正在橫行，不過作為風險資產而言，數天都未有跟隨其他大型指數上升，情況就如同香港一樣。HSI 期貨倉底數量屬於低水平，不計轉倉因素而言更是10 月以來新低，國指期貨亦屬於低水平。轉倉後到現在為止，HSI 期貨高底波幅只有633 點，每個月最高和最低位相差波幅還未足夠，正在部署蘊釀。期權上，由轉倉中後期計算，PUT 行使價 22000~ 22600 總共增加了約5500 張，中間經歷了大波幅，價格波動超過一位，倉位數量沒大變，成交放大，今個月有投資者認為已見底；CALL 行使價23000 加倉約3000 千張，前天大幅加倉，價格110 點，似要見23000 點機會大，但應要止步，未有信心這是RANGE 的上限訊息。

-MARKET-破近期低位股數上升

上星期指數跌百幾點，但大市下跌的比例五成幾，沒有特別的訊號，股票走勢個別發展，大市再說明股票有強弱之分，大家都是油SECTOR，3337與883 走勢十分相異。星期五連結今日早上的市況，圖表上現在看來十分多股票破近期低位，即市下跌股份到7 成半，成交有4 百億，要諗既應該係未破低位會跟隨下破還是先比其實股票先喘定。現在已經下破轉倉下限，先低似是本月的格局，今個月應先會偏淡，RANGE 橫行的機會也大，沒有特別新point，但偏淡程度卻高了。

-MARKET- 以時間來調整

昨天現貨指數升 443.26 點，指數中的金融相關 sector 貢獻約 277.15，超過一半，指數股上升比例多過90%，整體大市上升多過80% ，反彈全面，股票即市淨成交約650 億，是最少一個月新高，成交支持大市大升幅反彈，不論是之前的淡倉平倉和有新資金開好倉，都屬於暫時利好喘定的訊號。之前提及的相對較強版塊，如內房，本地地產，石油相關股和最弱的煤炭這一兩天都大幅反彈，相對較弱的金屬，330，494 等反彈升幅一般，最少歸納為橫行喘定。短期內應橫行上落機會較大，等待突破轉倉後的 range 才有明確的方向，現在依然在轉倉的位置徘徊，正在蘊釀月頭方向。再看外圍市況，美國dow jones 創新高，不過 vix 上升後未見回落到之前低位，s&p，nasdaq 和 russell 2000 未見配合dow jones 上升，dow jones 還破頂似短期range 擴大多過有新趨勢，range ftse 和dax 高位徘徊橫行，大陸高位回落後反彈似要反覆一會兒，連結到香港 market 的話，香港應該都要在range 中波動，以時間來調整多過只用價格來調整，下跌的幅度應有限。

-MARKET- 整體股票先行於指數

昨天2月期貨結算，大市微升，表面成交上升，但實際股票成交下跌，分拆來看指數成交反而是數4 天最高，股票價較殘但成交金額上升，似有承接及初步喘定。昨天指數升幅微小，但是整體上升的股票約有6 成半，雖然不太突出，不過依然與指數疲弱不協調，版塊上本地地產昨天都已止跌，之前提及的內房更較本本地產早站穩，指數雖然下跌但對它們影響不大，工業sector 有個別股票更大幅反彈。指數上昨天是靠1299 AIA 及地產sector 推動上升，一隻AIA 已貢獻約45 點，如沒有突發個股可能整體大市和指數不協調更明顯。HSI轉倉大約在22700~ 22800，HHI 轉倉大約在11300~ 11400，HSI 上下有300 點，HHI 有150 點緩衝區，等待衝破緩衝區後才有3 月的方向。

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富 (續)

續昨天的無風險DEAL 之後，可以再檢討一下改善策略的方法。究竟何謂arbitrage 呢，定義上是同一時間買入及沽出相同的資產以達至無風險的利潤。考慮到期權金收益，正股價格波動對期權金的影響，時間消耗對期權金的影響，引伸波幅對期權金的影響，昨天的long 4 月short 3 月實際執行上4 月份long 完全可以覆蓋3月份short 的風險。

期權金收益，昨天的價格令到整個策略收取的錢多於付出的錢，即這策略受保謢的時間比要承受風險的時間長，而有保護功能的部份需要的成本反而更低。

正股價格波動對期權金的影響，正股股格波動對這策略最不利的影響是跌破行使價，它會令到按金需求上升，按金不足而令到倉位被破壞是衍生的風險。而發生後更隨時有需要交收股票以滿足合約責任，亦衍生手續費帶來的虧損。提高保護部份的比例可以優化這策略，代價是成本增加令最大盈利和最小盈利減少，不過完全令到手續費的風險消失，愈跌盈利愈大，不過這只數字遊戲，計break even 的比例煩到喊。

引伸波幅對期權金的影響，這會反映在期權金之上，無論兩月的引伸波幅如何decouple，對引伸波幅的反應如何，都只是賬面上的盈虧，只要按金足夠可以持倉到3 月到期日便有利潤，大前提是持倉到月尾。這亦再一次證明現實中手續費才是這些策的最大風險，隨時有機會發生的交收動作和價格波動才是主要考慮的地方。

時間消耗對期權金的影響，這是本策略的主要盈利因素，合約時間較短的期權時間值消耗得愈快，而本策略的是結構是3 月和4 月同一行使價的期權價格一樣，而3 月的時間值完全消耗後，4 月份還有盈餘，所以可以有盈利。

有錯請插，唔該

-STOCK OPTION- 極少的套戥機會 : 267 中信泰富

今日有個特別的情況發生，267 中信泰富三月及四月股票期權出現特別的情況，三月PUT 行使價10.5 比四月PUT 行使價10.5 貴。即月時間值比下月時間值多，原因是三月的引申波幅比四月大十分多，去到與原本期權定價理論偏離的現象。

3 月份期權金現價bid/ ask, 0.39/ 0.41
4 月份期權金現價bid/ ask, 0.35/ 0.37

如short 3 月行使價10.5 put，收0.39，long 4 月行使價10.5 put 付 0.37，較好情況出現過即時買入付0.35，淨收入0.04，這個short 即月，long 下月的策略的風險回報分佈需有三個情況，3 月到期日267 價格高於 10.5，等如10.5 和低於10.5。

高於 10.5 - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，例如只餘下三成，即約0.1 再沽出，總括會每股賺0.49

等如 10.5  - 可完全賺盡所有3 月期權金，即0.39，4月期權金不會完全消耗，到達時間值最多的位置，期權金最高，例如餘下五成，即約0.17 再沽出，總括會每股賺0.56

低於 10.5 - 3 月份要接貨，以10.5 買入股票，但可以以4 月份的put 以10.5 再沽出股票，股票賬面無盈虧，但期權一開始收 0.04 ，即收益每股有0.04

三個情況出現都有利潤，少有的套戥機會出現，要注意的事項是孖展及手續費。孖展方面因為主要是持倉至3 月尾，中間的價格波動會影響持倉的能力，本金不足會令到策略因被迫平倉而失敗。其二是交易費用，如股票低於10.5 ，股票的交收涉及手續費及其他雜費而引至虧損。

純粹以一單deal 來說，這個offer 的條件非常可取，日常開倉都要考慮看錯方向的後果，但這個deal 是就算看錯，取多都只是輸手續費罷了，只要本金充足絕對值得考慮，但本身為即月引申波幅會與平日相差那麼遠呢? 這亦十分值得思考。

-MARKET- 內銀，700，1880 推動指數

兩指數都跌百多點，國指跌的幅度都是高於恆指，圖表上恆指補完裂口，而國指則進入了之前的橫行區域，理論上是短期支持。再細看整體股票的狀態，星期五明顯跌幅較少而且跌勢比之前溫和，再下跌的股票比之前少，破底的股票亦減，不過也是一個相對比較高的數量，而星期五是大跌後的交易日。指數再跌但股票創新低數字減，而整體回落的幅度亦增加，不過成交比星期四少。恆指主要向下動力來自內銀，5 ，700和1880，未有全面地再下跌，而有些股票更回升，例如油股和內房，要再觀察其他股票有沒有整體開始形成承接的趨勢而回穩。因大市仍然偏弱，這段時間內應是貌似反彈但中間會有震盪，就算要反彈都要先等時間消化，現在依然在短期下跌趨勢中，博反彈更是高難度，可以等待有更突出的訊號才再入市。

-MARKET- 內房，油股似有承接

昨天HSI 現貨跌幅400 點，約1.72%，HHI 現貨跌幅253 點，約2.3%，幅度是近期新高，HSI 位置去到裂口頂，HHI 已回補完成，去到破頂之前的橫行區，大市成交增加，淨股票成交約637 億，比前日多133 億，亦是2月5日補口下跌日後的新高。藉著作天創短期新低的股票佔大市超過25%，是整個升浪以來最高的數字，比2月5 日還要多，整體股票已大幅上升是其中之一的原因，但潛台詞是整體大市開始較全面地下破短期內的低位，即多數投資者有共識早已較全面地沽出股票，形成趨勢，另外在兩個裂口之上造好的投資者亦全部錄得賬面虧損，成為未來的沽壓。版塊上，大型內房昨天未有跟隨指數再破低位，油sector 的857，883，386 先低後高，尾市回升，價格上似有承接，成交減少，似乎昨天再大大力沽出的並不多，之前應已事先沽出。領跌的是內銀，內股，本地地產，弱得可憐的煤，它們在走勢上跌得比較突出，但其實大市及指數成份股下跌比例達約84%，之前這些sector 都較強，不過現在失守短期低位，短期後市上升力度應有限，但似有喘定，震盪橫行機會較大。

-MARKET- 版塊輪流下破近期低位

回顧1 月尾到現在21/2/2013，早上10 時半，HSI 現貨由高位跌了約1038 點，HHI 現貨跌了約986 點，點數上差不多，但比例上國指波幅大很多，因基數細，圖表上國指亦比恆指弱。昨天股票版塊圖表上的形態再跟進，超弱的330，煤，電訊今日再下破低位，最少不用去猜度是否已經喘定，因喘定訊號必定需要時間，剛剛才破底，出現回穩後較大型的反彈都不會是短期內發生的事情。比較令人擔心是工業股，水泥股，這兩個在概念上都比較領先和比較之前提出的sector 強，但入面有股票繼續下破近期低位，而內銀都加入創新期新低行列。下月期貨開始有投資者開新倉，不過昨天未見即月平倉，而現在即月期貨的成交相對較大，由轉倉價23650到現價為止約850 點，推斷2月淡倉開始有首批淡友投資者開始食糊，淡倉短線應可分段食糊。

-MARKET- 大市比之前弱

恆指現貨跌約1%即220點，國指現貨跌1.6%即187 點，幅度上國指依然比恆指大，走勢上國指比恆指弱，國指已差不多完全回補12 月尾的上升裂口，即已下破近期的range，恆指仍然在2 月5日裂口下跌的range 內，未到裂口頂。成交增加，但只屬一般的成交額，指數要跌得多自然要向權重股開刀，內銀，內險，油，資源例如煤，原材料， 成交比前天增加相對多，可能因前天的成交太少而已。

內銀只有3328 和998 跌穿近期底部，這兩隻在內銀版塊內屬較弱；內險四隻老牌2628，2318，2328，2601全部破近期低位，一底低過一底，高位下移的趨勢出現了已約一個月，其實很多sectors 都出現此現象。另外應一提的是明顯的弱勢股，如昨天指出的494，330，還有電訊，煤炭，這短期內極日出多先高後低，亦時常下破低位，下跌趨勢完全未有喘定訊號，現在去猜測已跌夠叫作估底。相對近期五十天內的高位，回落幅度較大的股票數量創新高，五十天的意思即已包括了比指數先炒上的股份，大市現在的情況是出現有轉變的階段，現在不值得投入資金買入股票博反彈。

-MARKET- 每天高位下移

恆指跌約0.5%，國指跌約1%，國指一向波動比恆指大。圖表上國指反彈的程度比恆指少，即該指數中的成份股在加權計算後比恆指弱，用成交股數衡量，國指昨天的成交比前兩天反彈都大，跌得最多是煤sector，走勢亦最差，較大型的1088，1898，1171 已下破近期低位，油版塊反彈力度不強，走勢比指數弱，內銀sector 的高位一天比一天低，內房此情況更明顯，公用股類型強勁，這些現象較淡。創新高的股份似然有，但以中型股為主，在大market cap 的股票內，它們都是都之前完全沒有蟹貨的破頂股票，視作炒落後或完成最後的動作會較合理。以ETF 看，內地2822及2823 都是高位一天比一天低，反彈時購買力沒有跟進支持，與上證走勢背馳了一段時間，即該50 隻股票走勢比大市弱，亦已先回調，香港2800 這段期間在圖表上似國指多於恆指，這些訊號都顯示較弱。後市應要留意較弱的大market cap 股，如330，494，煤炭sector，如它們再破底就要更加提高警覺了。

-MARKET- 個股走勢極端

長假期的兩個交易日成交大減，假後第一天上升約200 點，第二天持平，但依然在23600 至23000 的 range 中。成交分佈值得留意的應是新年後紅盤當日指數未能升穿23600，國指連裂口的底部都未能觸及，不看比例而看總量而言，國指的主動買入金額連續四天下跌，指數沒有成交支持。股票及版塊走勢頗為極端，原來較弱的股份例如330，494，2600 等價格已經可以與歐債時期比較，煤炭版塊的走勢又未見有小型橫行喘定，但出現回穩及破頂的版塊及個股較走弱多，例如汽車，個別工業股等。另一方面走勢上較中性的與指數相關度較高，如內銀。大市這一段時間回落多過10% 的股票約有4 成半，究竟是下跌的趨勢已形成還是調整已完結? 現在未有solid 的訊號顯示，需要再觀察。

-MARKET- 版塊看大市

昨天HSI 跌不足100 點，但CEI 跌多過150 點，無論幅度及比例國指都跌得比恆指多。十分合理地國指成份股下跌得比HSI 全面，亦比大市跌得多。指數成份股的特性市值高，成交量高，與期貨指數有關。昨天成交增加，指數股成交股數增加得十分明顯，相對於前數天，成交股數其實是最高，內銀版塊貢獻最多成交，油，煤炭和內房版塊的成交增加都不少，走勢上這四個版塊都普遍下破近期最低位。整體的市況版塊持續流轉，之前重工業，昨天那四個，由版塊上看，大市未完成振盪，不應心急認為要反彈。另一走勢差異是國指和恆指，開首提及跌幅不同步，內地概念行，香港好極有限，國指應視為先行指標。而繼月頭的轉倉後，未再上過附近位置，2 月偏淡為主。

-MARKET- 大市前設不一樣

昨天大跌後反彈，反彈幅度是跌幅的兩成，上升的股票未夠7 成，少過大跌日，而成交減少，不過拆解後大MARKET CAP 非指數股主動買入的卻增加，成交金額持平，即表示指數股及其他較小市值的股票成交下跌而矣。大市股份走勢都頗為極端，而且都維持了一段時間約十天，創短期新高和創短期新低的股份數量相約，總數量和長時間出現顯示這現象覆蓋了市場上不少股份。上一次出現這情況在11 月頭和11 月尾，但那時出現時間較短，而隨後造出達數個月的上升趨勢，現在回看那刻當然是相對的低位，這個數字只能顯示正在蘊釀。再細看當時的大市情況，當時普遍股票未造過一年新高，可以解讀為普遍股票收集後，未有過任何氣氛高漲的炒作，大市set up 有不同。另外，期貨的在上月轉倉後，只挾高過轉倉位置一天，那是24000 點的一天，然後就大回至HSI 23650 及HHI 12100 以下，HHI 圖表走勢比HSI 弱，反彈得更少，本月以較淡為主，指數RANGE 下移到23650 ~ 22800。

-MARKET- 非指數股未見大幅下破

昨天急跌500 餘點，由前天高位約24000 計，兩日的最大跌跌幅達900 點，指數以兩日時間回調一個月大部份的升幅。成交是除了平保上板日外的近期最高位，但扣除386 因配股消息的突變成交，約40 餘億後，它亦是相對大成交，指數的沽壓表面雖大幅增加，不過都是因為386。有某些版塊有回升的走勢，如重工業，少許資源的個股，早已比指數先回調，而昨天沒有再下破低位，而非指數股的沽壓雖有增加，但相對地幅度較少，配合以剛提及的股票走勢，大市超短期似喘定。再看一些就算指數回落但股價都不回落的股份，圖表上依然強勢，例如116，178，個別水泥股等，究竟是強勢股都要開始由高位回調，還是調整完畢，下定論又不是時機。經過這麼多次大市尷尬階段，現在這些絕不是開倉時候，做什麼都是沒有較大勝算，沒有相對地較值博一方的訊號，先忍手為上策。

-MAKRET- 版塊輪流回調

昨天焦點在成交金額，國指破頂和下午的急跌。以事後的消息去解析，386 出消息要配股云云，有春江鴨借勢造淡，但沒有太大意思，由現在大市的反應看見大市其實頗為脆弱，未見有持續的承接力。另一個焦點成交額，2318 昨天因與之前相關消息的股票上板，成交金額大約增加了700 億，扣除2318 的突變成交，以收市價計，大市股票成交只淨下約450 億，即成交創近期新低，指數股買盤力量總體因2318 而拉高，但非指數股卻減弱至買方比沽方多約 2.8%。之前先跌的股票沒有再跟隨下破，昨天很初步橫行，但大多數的股票都是先高後低，配合指數的走勢。再配合現在的市況，版塊輪流回調，大市的調整未全面，時間亦未見夠長去消化，預期下跌未完。

-MARKET- 指數買盤未見支持

大市走勢基本上都在RANGE 中，23600 ~ 24000，整體股票在這段RANGE 中，18 號到現在平均上升少於一半，大成交的日子更是以較大比例下跌為主，下跌的幅度整體上沒有改善，但沒有再大幅而急促下破，另外，強勢股和弱勢股卻有天壤之別，強如1988 天天破頂，弱如494快到11 年低位，極端得很。指數上依然是在高位，上星期頭十大的持倉者顯示搶好倉多於淡倉約5000 張，指數成份股金額下跌，但買盤比例卻上升，應視作燃料下跌。但其他股票有點短期喘定的跡象，如重工業股的2338，1101，3339 等走勢上暫時未見再下破，而正在以細成交和時間消化。大市似未能再立即回調，港匯有點略為較之前強，引伸波幅去到近期低位。現在這時造好水位不高，較保守的有貨獲利，較進取的輕微造淡。

-MARKET- 非指數股買盤較指數股弱

昨天HSI 期貨波幅高低約只有100 點，波幅在早上完成，之後下午再橫行。而國指的高低位相差約有170 點，波幅比HSI 高。整體股票6 成3 下跌，下跌幅度較大的股份數量比前天多，不過未見比星期初多，雖然如此，它似是一個喘定訊號，但它的訊息是大比例股票回調，而昨天當中更見有股票下跌的幅度再擴大。成交下降，總買盤多過沽盤，但兩指數的買盤較非指數股強，這已是連日來常出現的情況。兩指數期貨處於轉倉價位附近及之下，現貨又沒有支援指數，背馳情況又未有改善，觀點依然偏淡。

-MARKET- 資金投票保守股份

結算日2 月期貨見過24000，現貨未能觸及，指數走勢都是開市後快快創新高之前回落，下午結算後更是橫行了一個下午，2 月的倉底數量特別多，最少是半年新高，兩因素令觀感上有高潮前的前夕的感覺。基本上由 1 月中開始整體大市都有搖搖欲墜的訊號，而有很多股票都已經回調，例如重工業股，某些煤炭中較弱的個別股份，這兩天大市創新高都有輕微反彈，但成交未有配合，表示較弱的股份在短期下跌趨勢下承接力不足，又升不上之前的高位，但之前收集和上升的時間長，要短期內大跌仍未是最大機會出現的情況。另外，公用sector 股票昨天普遍上升及造出近期高位，亦有買盤及成交配合，人們用資金投票給性格保守的股票，此乃第二個訊號。轉倉位置恆指約在23650，國指約在12100，國指走勢上近期明顯跑輸恆指，但內地都是新高，而相關度較高的國指未能跟隨。綜合以上的現象，依然認為大市回調是最合理的情況。

-MARKET- 成交假象又出現

昨天波幅百餘點，大部份時間都在橫行，轉倉活動仍然繼續，整體股票多於一半股票上升，國指成份股比例相約，但恆指則再不協調，下跌多於上升。成交表面上增加，但實際上1398配股，如維持1398 前天的成交金額，昨天一隻1398 已經令本港成交金額增加約100 億，如扣除1398 的突變成交，昨天指數成份股成交再萎縮約20 億，而非指數份成交增加。非指數股方面，之前下跌幅度較大及已下跌時間較長的股份，昨天及前天有超短期暫時跌不穿的跡象，但剛提出的成交分佈未顯示，這一兩天未有很大的購買力承接，而這些股票築底的長間不長，相對上上倉底不太足夠維時強勢。另一方面創新高的股份依然存在，但普遍程度完全不及這段升浪任何一次破頂時的情況，以股票配合指數創新高看，數字上顯示這次相對上比之前任何一次都弱。HSI Option 2 月倉底數量極少，而HHI 反而有異動，2 月12400 call 昨天有動作，大成交又加倉，以收市settle price 計，break even 位置在12517 點，昨天premium 波幅 open/ high /low /close 分別 105/ 140/ 98/ 117 ，暫時認為2 月見不到12500 機會較大。

-MARKET- 成交不足，指標漸差

昨天指數再輕微破頂，走勢依然都是先破頂後回落橫行，股票淨成交金額是一月份最少的一天，成份股的成交下降較非指數股少，成份股仍較大市整體強，昨天是市場焦點在指數上。整體股票表現與上星期五差不多，沒有明顯改善，買盤比例依然較多，但數量不足，即普遍股票圖表上貌似喘定，但其實承接的資金不多。現在正值期貨轉倉的階段，觀察2 月份的數據更化算。2 月的期權成交及倉底都十分不足，但24200 有異動，月中加倉到現在，之前開下的倉基本上已經有少量收成，該位置的打和點每天下移，現在大約在 2432X，2 月份如選擇造淡，這個位置是一個不錯的Short call 選擇。

-MARKET- 指數持平，股票普遍回調中

上星期五恆生指數收市價跌約18 點，股票成交金額近期新高，約650 億，整體股票下跌比例亦是近期最高，不過兩個指數表現跑羸整體大市，理論上指數持平而其他股票較弱，托指數沽貨機會大。另外，恆指成份股成交增加至近期新高，買盤依然較多，但不是太突出，但非指數股成交卻減少，但沽出的比例較買入高。再細整體大市回落幅度較大的股份數量再增加，一個月高位走勢回落未回升到高位的股票數量達7 成半，即千餘隻，可見大市有大部份的股份開始普遍走弱，配合月尾指數轉倉活動。港匯亦相對走弱，銀行體系結餘亦有減少，資金上的勢頭有點動力不足。綜合而言，結算後應對大市更加謹慎。

-MARKET- 承接股數減少

上證指數昨天高低位相差約76 點，相對於收市價約3.3%，即市走勢先造新高後回落倒跌，成交是這上升浪以來的第二大，整體大市下跌的股票接近9 成，2823 OPTION 投資者顯示對2823 的看法依然一樣，倉底沒有大變動，香港的股市又未見超強反應，可見昨天的上升有點古怪。本港正值轉倉時期，恆生指數收市價持續窄幅橫行，再細看股票的行為，一天比一天弱，例如創新高的股票續日減少，高位回調的股票數量每天日增加，昨天的指數成份股的成交額高於前天，但成交股數卻比前天少，可見股數的承接力有減弱的現象，而指數的走勢卻可持平。另一方面，HHI 的走勢相對於HSI 弱，成交股數承接不足亦較HSI 明顯，沒有持倉又想造好應市策略應以短線為主。

-MARKET- 成交金額假象

昨天指數收市價微跌數十點，而即市的高低位相差約200 點，即月HSI 期貨的每單平均成交張數增加，而即月倉位仍然持平，有較大手成交都合理，下月轉倉活動已開始，但本月倉底應已有變。大市一如以往數據短期徧弱，昨天即市回調，最後指數回升，不過股票表現沒有跟隨回升，然而以普遍股票的收市價比較，昨天回調較深的股票輕微少於1 月17 日，不過走勢上個別股票已下破之前的橫行區，例如2338，1157等。成交上，800 億這近期新高數字內，牛熊證和窩輪成交上升令總成交增加而矣，淨股票成交金額只比1月18 日多3 億，買盤是依然較強，總體而言，大市縱使有少量轉弱的訊號，但總體依然強，見到普遍的股票一起轉弱才造淡，要捱價的機會較少。

-MARKET- 國指的啟示

大市每日都破少許頂，然後就回落再窄幅橫行，現在的尋頂十分不明顯，不是屬於一日升到重要位置的市況，每日移動少許，心理質素十分重要。究竟現在大市屬於什麼狀態，走勢上依然在上升的趨勢上，指數每天破頂，都只能介定為尋頂階段。但現在的破頂是托指數沽貨還是壓指數收集股票? 要再考慮普遍股票比指數弱包含什麼訊息。由國指的買賣力量看，HSI 是一個illusion 去令人造淡的原因，前天國指的成交股數大增，主動買盤約60%，實屬大成交，力量強，走勢亦比HSI 強。但以不考慮指數和普遍股票強弱的相關度時，雖個別股票創新高，普遍股票未有跟隨破頂，版塊較流炒，大市短期內不是大幅回週的時候，不過上升的水位似乎都不高。

-MARKET- 兩隻銀行股支撐指數

星期五指數破頂，指數股成交增加但非指數股成交略減，指數股成交股數增加約6 億，但主要由3988 和939 構成，它們一共貢獻了約4.5 億股，整體上其他大market cap 股成交是略為減少的。由11月26 日到1 月前，market 頭十大指數期貨持倉基本上都是以好倉為主，好倉比淡倉多數千張，但現在好淡倉的比例開始持平，前一星期更沽突了千多張。創新高的股票都未能跟隨指數闖關，有最少一半股票在指數破頂時處於高位的5% 以下，雖然以之前的的數字來比較不是一個很高的位置，但理論上在指數破頂時出現此現象都不太健康。

-MARKET- 指數沒有股票現貨支持

昨天香港走勢再以弱示人，先高後低的走勢沒有新鮮感，不過昨天成交增加，market cap 大的股票成交增幅多於整體大市，買盤依然較多，高位回落的股票數量多過所有股票一半以上，指數股成交持由1月11 日後連續5 天持平，即無論指數創新高或回落，成交變化在非指數股身上，指數沒有現貨支持，這現象不太健康。另外內地方面，2823 期權本月沒有異動，投資者的觀點依然跟之前一樣，$11.8 本月升不穿，香港的上升水位不多，現在香港的現象是指數破頂及十分個另股份破頂，而不是整體股票全面而上。現在跟隨外圍破頂再令指數創新高，今天配合指數走勢的股票，不是之前領先的股份，預期就算指數破頂但整體股票的走勢已經跟不上指數走勢，保持獲利及短線的策略較合理。

-MARKET- 以版塊看指數

今天是大幅上升後窄幅橫行的第十一天，期貨的倉底沒有大變動，但成交再增加，由以往長時間橫行的手法來看，除了對 option short 方有利外，還是一種正在將之前倉底轉手的習慣。由其他數據來看，創新高的股票愈來愈少，走勢回調的股票愈來愈多，縱使買入的盤依然比較多，但承接的數量亦每日減少。細看下，之前一向都比較領先的油股，水泥，內房等股份，這數天的走勢比恆指弱，有些更大幅下滑，油版塊有883，煤炭版塊也是重災區。雖然現時大市普遍的股票都依然算是在上升趨勢上，比較強勁的內銀，內險等大隻權重股依然支撐大市，市場的節奏已經去到有股票已比指數先回落的階段，再波及的股票亦有增加。整體股票的行為似有配合期貨指數的倉底量持平和成交大的現象。

-MARKET- 蘊釀階段持續

昨天指數再創新高，走勢都是早段破頂再回落然後再回穩。即月期貨成交明顯增加，不過倉底沒有大變動，個人認為有大手貨轉手的可能，因為看H 指數天以來的倉底都有異數，而圖表上H 指比恆指弱，下月H 指又有新倉約一萬張的部署，由期貨配合時間上看，似蘊釀一個較大型的波幅。成交昨天再減，上升不及前日全面，不足一半，整體回調的程度略有好轉，大MARKET CAP 買盤依然較強，但實際成交股數再減少，動力再減弱，波幅窄及橫行不會長時間出現，預期過山車出現的機會愈來愈大。

-MARKET- 誰與大陸爭瘋

承著內地又有消息，香港再破頂，大陸的市場，用一句誰與爭瘋描繪真不算過份。內地所有A 股有約2400 隻，而上升的比例昨天達99% 以上，個POOL 如此大但上升比例又如此全面，又歸咎於消息有點悶，不過市場的極端情緒令人無言。2823 昨天的成交巨大，近期新高，買盤比例亦是12月中來的新高，但2822 成交減少，不過不是減少太多，走勢上兩ETF 沒未有試之前高位，但十分接近。昨天大市成交減少，不過股票都達6 百億之上，指數股成交持平，非指數股成交減，即市來看指數破頂而上升比例不太突出，焦點只在內地政策股，綜合來說造淡不是時候，但大舉買入不是時候，個人認為動力依然不足。

-MARKET- 未完成回調機會較大

星期五由開市跌到收市，幅度達250 點，整體大市的行為數字興1月8 日十分相似，整體股票都是下跌約7 成，指數股亦然，成交分佈上指數股及非指數股都基本上一樣。而大market cap買賣盤星期五較1月8 日多出約1 億股，沽壓有增加。整體走勢上，本次回調所下勢的股票比之前都多，意思是回調比之前略為較深，數量也較多。此外，大陸的市況在本次亦有不同，整體股票星期五比1月8 日差勁很多，以所有A 股計，本次下跌約有8 成，1月8 日是上升的股票有7 成，配合香港的A 股ETF 在1月2 日狂升後已沽突了3千幾萬股，大陸短期內繼續維持看法。即本月2823 升不穿11.8 機會較大。另外，沽空方面，星期五的整體沽空比率達到新低，而指數股沽空亦十分接近低位，挾淡倉的情緒及誘因單日來看十分不足。綜合來看大市未完成回調機會依然較大。

-MARKET- 數據後的值博率

昨天指數破頂，以大陸的數據作觸發點，即市走勢先高後低升幅收窄，表面總成交是十二月後期以來新高，但股票成交比一月三日少，但仍然是一個高位。指數創新高，創新高股票數量都有跟隨，而細價股的數量最突出。成交分佈都是非數指股成交佔多，以一月三作比較，非指數股昨天多出30 億，指數股成交減少約30億，另外大市整體上沒有之前的全面，但指數股上升比例有較之前改善，雖然大market cap買盤依然比沽盤強，但買入的力量比之前減弱大市的成交結構令人擔心。

另外兩看內地，昨今兩天數據公報，先不理會數據最後真正的好壞，但以內地市場的反應及以往對消息及數據的敏感度而言，今次絕對是可以叫做沒反應。如這是好消息，市場的反應是表示數據已反映在指數上；如是壞消息，內地是還沒有作明顯回調；如是neutral，應再看其他數據。以值博的角度，大陸弱，香港難好，維持一貫的論點，先獲利較好。

2823 行使價$11.5 call 大量減倉，減了約2000 張，但還高於之前1500 張加倉後的數量。昨天premium 最高見0.26，兩天波幅有三成，似是短線long call 投資者食糊，short 方依然健在，所以維持看法。

-MARKET- 波幅出現及2823 跟進

昨天現在大市再破頂，昨天大市指數持平，大市的上升比例達7 成，大MARKET CAP 股票買盤增加，細價股炒得比前日激烈。現在回看當然是壓指數收集，等現在指數破頂。細看昨天地產股版塊破頂，大市要大跌及較深回調需要更多時間，要等到普遍的股票走勢上動力減弱，現在需要更長時間去鋪排。

2823 行使價$11.5 CALL 大量加倉到6.5K 張，即增1.5K張，昨天的價格是近期的低位，約0.2 左右，以消息方面帶來的風險及delta 看，投資者應以long 為主，但消息是否已反映? 另外，之前很多投資者在期權金0.3 時開倉，打和點在 $11.8，現在無論現貨價錢及期權金都傾向本月2823 升不穿11.8 機會較大。明天大陸再有PPI 及CPI 發佈將有答案。

-MARKET- 大陸數據出場

昨天明顯下跌，市場很多股評人都說沒有原因，相信他們的意思是沒有消息，不知道沽方多於買方的原因是什麼而已。昨天大市的成交金額增加，但實際上股票成交略為減少，因衍生工具成交金額上升，不是什麼利好利淡訊號，它顯示衍生工具市場比前數天活躍，而它更集中在窩輪上而不是牛熊證。輪以個股為主，市場仍然炒個股而捨棄指數。牛熊證方面，造淡者昨天食糊鬆綁，倉位接近近期低位，而看短線整固完成的投資者增加，倉位是7 天以來的高位。HSI期貨成交增，倉位持平，平均每單交易的數量略增，有較大手的成交都十分合理。國指期貨波動更大，倉位大減，指數上亦出現單日波幅大的回調。綜合兩期貨數字，投資者用行動投票對上升勢頭存有疑問上。大market cap 的現貨買盤昨天較沽盤少，這也是很合理的，雖然成交股數不算突出，不過程度上沽出的比例比之前多。再推深一層次，即表示大市炒細market cap 的股票比前日更活躍，成交金額再增加。再一次綜合而言，個人認為比較淡，整固未完機會較大。

這兩天內地有數據出場，trade balance，new loans，m2 money supply，ppi，cpi，倉位似已完成迎接月中的步署，短期內應要買定花生看結局。

-MARKET- 以2823 看香港大市

昨天指數反覆持平，沒有明確走勢，但成交增加，指數股的成交增加額多過非指數股，但依然以非指數股佔的比例較多。整體大市上升的股票有七成，創一年新高的股票數量再到高位，要留意這數字是由一些market cap 較小的股票帶動，表示資金繼續冷對指數而追捧細股。大cap 股買盤力量增加，不過有趣的是成交額是比昨天少，這現象正好配合細cap 股當炒的事實。以內地的走勢去看香港最好不過，2823及2822 買盤看似較強，但成交減少，沒有配合買盤；期權11.5 call 配合現價走勢看，內地在本月再上升的水位不多，回調機會較大。綜合而言，香港要面對回落調整機會較大。

-MARKET- 成交大，指數持平 & 2823 跟進

這兩天的指數變動由圖表的形態看算是橫行，上升的股票數量無論指數股及整體大市不及創新高那天，創新高的股數亦減少，市值少於十億的股份創新高亦回落，市場以獲利回吐解釋十分合理，但是這現象已顯示出大市已炒到細market cap股，整體大市的輪轉已去到此階段，應該留神。成交上這兩天相對這一年是大成交，成交分佈依然非指數股較突出，買盤力量仍然較強，跟前面的現象一致。前天大市沽空增加，有資金估頂部造或hedge 好倉等等，指數持平，非指數成交大，未來應有較大波幅，何時就未知道，以先獲利為主較穩當。

值得再跟進的是2823，兩隻A50 ETF 成交增加，但買盤均減弱，期權即月行使價$11.5 CALL有異動，加倉約1300 張。ATM OPTION 加倉，以時機去開倉的角度，普遍以SHORT 為主。$11.5 應是本月一個重要的位置，會再跟進。

-MARKET- 炒作細價股階段 & 2823

昨天大市的指數配合成交金額創新高，但值得留意的是成交股數未有創新高，而大makret cap 的股票成交數量有增加，表示前天較細價的股票炒作活動比昨天活躍，不單是只因為股價高而推高成交金額，即市場已去到炒作細價股階段。另外成交分佈上昨天非指數股再增加約60 億，指數股跌4 億，都依然是兩邊都有資金投票要上升，但令指數上升的股票沒有前天的全面，只有一半上升，大膽假設指數cover 非指數股沽貨，但急跌機會細，此終上升趨勢持久，沽貨需時，趨勢亦未見被破壞，造淡實在不智。

2823 跟進，call 平均價昨天只有些微推高，put 那邊都有上升，因$11.5倉底增加約900 張，價錢$0.27，11.5 乃at the money 的行使價，以現時價位看，long side 佔優。現貨上，一系列的內地ETF 買盤減弱，雖然成交縮少，不過綜合來說要提高警覺。

-MARKET- 大市追落後 & 2823

整體大市的上升比例差2%就達到8 成，兩指數股達100%，創一年新高的股票數量亦是新高，接近低位的股票亦造新低，成交亦有配合，有7百多億，指數股佔4 成半，非指數股佔5 成半，主動買盤強勁，即顯示昨天的升市中較弱的股票有追落後。兩指數的倉底都有增加，恆指距離轉倉位現時已見過800 點，短線未見有背馳的疑惑，未敢提出是否已造最後一下的論點，不應估頂，但應分段獲利。

另外內地未開市，2823及2822 等相關股票已經破頂創新高，買盤均高於6 成而成交都高過前數天。期權平均價CALL 即月去到$11.88，因為$11 減倉約800 張，$12 加約500 張，下月CALL $12 加倉約600 張，個人認為期權投資者食糊機會較大，由12 月中的倉位建立到現在有三倍利潤，比較多的集中在期權金約0.2 左右的時候，平倉止損的機會之前多的是，相對上現在止賺機會較合理。

-MARKET- 買賣盤沒大變

老美VIX 大跌，消息面利好因素出現，內地再破頂，令香港現在已經兩萬三，恆指轉倉價約22600，國指轉倉價約11300，好友現有400 點利潤，要食一千點就要見23600，還是先見23000之後再去22400 達到一千點的波幅，成交少，買賣盤沒有大變，上升趨勢上，不宜估頂，但應獲利，指數要再觀察。2823 即月call 有機會到11.56，現在還有6 仙就on weighted averge 地變at the money option，即市買盤又強到冇朋友，今天個平均價應會再向上推，造淡實在不宜。